桐昆股份：全产业链布局构建综合竞争优势 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司公告：嘉兴石化年产200万吨PTA项目（嘉兴石化PTA二期工程）于近日进入试生产阶段。

　　PTA盈利明显好转，长丝18年景气有望维持。进入四季度以来，PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹，据测算四季度PTA-PX平均价差超850元/吨，行业盈利明显好转，公司200万吨PTA投产，有望完全解决PTA自给需求，产业链延伸，盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨，四季度以来长丝持续景气，加工费最高达900元/吨，17年涤纶长丝需求增长超过12%。随着进口废塑料持续替代，以及下游纺织服装持续复苏，18年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。同时18年新增仅150万吨产能，需求增长超过300万吨，涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%，景气度有望持续。

　　炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进，构筑综合成本优势，受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA产能。同时公司参股20%浙石化舟山项目，预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产，公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链，综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利，看好油价趋势上行，预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。

　　盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头，显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA及涉足炼化，全产业链一体化布局不断推进，构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级，考虑到浙石化项目18年底投产，届时将大幅增加19年的业绩，上调19年盈利预测，维持17-18年不变，预计17-19年EPS为1.30、1.69、2.69元（上调前1.30、1.69、1.75元），当前股价对应17-19年PE为17X、13X、8X。

　　风险提示:1）油价大幅下行；2）PTA-涤纶长丝行业竞争加剧；3）浙石化项目不达预期。