晨鸣纸业：多元化运营增强盈利稳定性 买入评级

　　[摘要]

　　拟投资超百亿加码化工产业，横向布局促进多元化发展为拓宽公司产业链，公司拟在湖北黄冈新建年产50万吨差别化粘胶纤维，配套年产32万吨烧碱、年产17万吨双氧水、年产15万吨氯乙酸、年产24万吨环氧氯丙烷、年产26万吨精制甘油、年产5万吨二硫化碳、年产42万吨硫酸、年产23.2万吨氯化钙。项目总投资约人民币113.65亿元，工程建设期为24个月，项目达产后预计可实现净利润人民币10.16亿元。

　　同时为满足项目建设需要，拟配套化工园区热电联产项目满足能源需求。

　　不断拓宽融资渠道，增强风险抵抗能力为进一步改善公司债务结构，拓宽公司融资渠道，公司拟在境外发行不超过10亿美元债，期限不超过5年，董事会同意公司为发行美元债提供担保。公司拟通过天银金融租赁公司开展融资租赁业务，租赁造纸设备等相关生产线，融资金额不超过人民币5亿元，融资期限不超过3年。

　　环保税2018年开征，小纸厂加速淘汰，行业龙头持续受益环保税已正式开征，大型纸企吨纸环保支出较小企业有明显优势，盈利能力更强，具备一定抗周期属性，公司及各子公司已配套完善环保处理设备，在本轮环保政策变化中受到影响相对较小，传统造纸业务有望在供给侧改革及环保趋严背景下有望维持高景气，奠定造纸主业盈利稳定基础。

　　林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击，看好公司盈利能力提升下游需求回落，双胶、铜版等文化纸价格随木浆价格下调，公司自备浆比例高，吨纸盈利保持高位。预计公司17-19年实现营收300.6、343.4、391.8亿元人民币，归母净利润为38.8、44.4、50.6亿元人民币，当前市值对应17年PE为8.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱；行业环保政策趋严影响新增产能落地进度；原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。