西王食品：保健品国内市场有望快速增长 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　保健品国内市场有望快速增长公司运动营养品业务在国外保持稳定增长，在国内进入快速发展时期。国外运动营养市场已经较为成熟，预计Kerr公司国外业务将保持接近两位数的稳定增长。在国内，伴随着经济的发展，国民健康意识的不断增强，健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式的普及，预计国内运动营养市场将快速增长。2017年公司国内运动营养品业务预计达到翻倍增长，销售额大约在2.5亿元至3亿元之间。我们认为公司运动营养业务有望继续快速增长，2018年的业绩值得期待。

　　乳清蛋白成本下降公司运动营养品MuscleTech和SixStar的主要生产原料是乳清蛋白，分别约占其产品生产成本的50%和30%左右。随着国际上原奶主产国减产预期不一致，原奶产量开始逐渐上升，原奶价格出现回落。根据恒天然拍卖交易指数，交易价格从2017年1月的1034美元/公吨下降至12月的935美元/公吨，降幅达10%。乳制品拍卖价格的下降将有利于公司降低原材料成本，提升公司毛利率。

　　定增正在有序推进西王食品非公开发行已经获批，募集资金总额不超过16.7亿元，扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品Kerr公司所产生的国内借款（国内借款10.05亿元，利息8.5%）。预计此次定增将在近期完成，在归还国内借款后，每个季度有望减少2100万左右的利息费用，公司盈利能力将大幅增厚。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级随着消费者健康意识的不断增强，公司国内运动营养业务有望快速成长。国际奶价的下跌，将降低公司原料成本，提升毛利率。此外，公司在有序推进定增，定增完成后，有望增厚公司净利润。综上，在不考虑非公开发行的情况下，我们预测2017/18/19年EPS分别为0.66/0.87/1.05元，对应2017/18/19年PE为28.72/21.95/18.01倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：乳清蛋白成本下降不及预期；非公开发行不及预期；运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定；Kerr后继20%股权收购不确定；传统植物油市场发展不及预期；食品安全事故