浙江龙盛：国际染料巨头全面发展 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　充分受益行业景气上行，国际染料巨头全面发展公司深度研究染料终端需求稳步增长，全产业链龙头充分受益：

　　受益于终端纺织服装行业的发展，2016年中国印染布产量达533亿平米，同比增长4.73%，结束连续5年负增长，预计未来三年国内分散染料需求量将达40万吨，活性染料将达26万吨。供给方面，国内产能主要集中在浙江省，受环保督查影响，部分中小企业退出，龙头企业充分受益。

　　国内分散染料行业形成寡头竞争格局，CR3超60%，公司分散染料产能全国第一，同时拥有核心专利，掌握行业话语权，并且中间体间苯二胺以及还原物完全自给，预计公司全年分散染料产量11万吨，价格每上涨1000元/吨，公司净利将增厚0.8亿。活性染料市场竞争较为激烈，公司1万吨H酸产能将于18年初达产，届时染料中间体将实现完全自给。

　　拓展中间体业务，掌握间苯二酚市场话语权：

　　公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺，并且一体化制取间苯二酚，阶梯使用硫酸等原料，实现循环经济。间苯二酚是重要的化工中间体，可用于染料、医药、环氧树脂等领域，全球需求量约6万吨。受益国家反倾销政策，中国从间苯二酚净进口国转变为净出口国，预计未来年出口4000吨。17年美国茵蒂斯派克公司宣布停产，全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友（产能各3万吨），价格从4.5万/吨上涨至最高8万/吨。公司目前是国内市场龙头，未来将逐步提升国际市场份额，价格每上涨1万元/吨，公司净利增厚2.18亿。

　　依托稳定现金流，房地产业务锦上添花：

　　自2011年公司进入房地产行业以来，累计实现营收36.85亿，现有多个在建项目，总投资额350亿，将于2019-2023年间陆续完工，不仅贡献地产增值收益，还可带来10亿/年的稳定租金收入，发展前景广阔。

　　公司全产业链布局，多元化发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：

　　公司在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园，全面布局染料行业；受益反倾销政策及竞争对手停产，外延发展中间体间苯二酚带来超额利润；控股德司达走向国际高端市场；房地产业务锦上添花，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：染料价格大幅下降；公司投资失误；自身环保控制低于预期；