唐人神：持续增长的养殖链一体化企业 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　平台整合初见成效，各业务线均现改善唐人神加快布局生猪养猪产业链，公司预计2018年生猪出栏量可达到80万头，生猪养殖业务在未来三年会有持续量增，为公司业绩增长提供保证，同时也帮助公司上游饲料和下游肉产品的发展与经营：预期18年饲料业务继续保持20%以上销量增速至568万吨（包括和美、比利美英伟），肉品销量小幅增长、毛利率稳定在13%。

　　饲料市场稳中有增，全产业链发展势在必行根据中国饲料行业信息网披露数据，我国工业饲料产量在2016年已达到2.1亿吨，随着未来工业饲料普及率的提升以及规模化养殖比例的提升，未来饲料生产行业将呈现总量趋稳、结构性增长。在养殖业产业链一体化发展趋势下，大型饲料企业的细分行业属性逐步弱化，综合产品和服务提供能力增强，竞争与合作在产业链上全方位展开。

　　高增长仍将持续，“买入”评级预计2017-19年公司收入分别为136.01、167.81、194.36亿元，同比分别为25.00%、23.38%、15.82%；预计2017-19年归母净利润为3.03亿、3.92亿、3.98亿元，同比分别为52.02%、29.70%、1.39%。公司过去两年实现了符合预期的高增速、饲料业务实力不断增强、生猪业务贡献弹性、猪肉产品特点鲜明，产业链一体化架构成型，给予“买入”评级。

　　风险提示 生猪养殖项目投资、生产进程受阻，出栏量不达预期；猪价下跌程度以及持续时间较长，单头盈利不达预期；原材料价格大幅上涨，生猪单头盈利以及饲料单吨利润受到挤压。