广州酒家：寻求蜕变的中华老字号 增持评级

　　[摘要]

　　我们首次覆盖广州酒家，给予增持评级，目标价23.4元。广州酒家是广州唯一国有控股餐饮上市企业。相较同类餐饮、食品企业，估值最低，具备较高安全边际。

　　“食品+餐饮”双轮驱动，突破成长边际。公司食品业务中月饼毛利占比50%，行业低迷时逆势成长，显示公司中华老字号的市场口碑；速冻、腊味食品14-16年CAGR为15%和14%，显著快于竞品龙头，未来有望接力成长。餐饮业务定位大众，2015-2016年餐饮人次同比增速分别为5.2%和15.9%，恢复性增长趋势显著，粤菜经典历久弥新。

　　全渠道经营，渠道扩展稳步推进。直营、加盟饼屋，酒楼，经销商，电商平台全渠道融合，多业态创新满足消费新需求。“小业态”饼屋现有114家直营+44家加盟，未来计划新开230家，加速最后一公里社区布局；15家直营酒楼同店数据健康向好，消费人次、客单价处于双向上通道，未来计划新开4家酒楼。公司计划扩张由近及远，率先布局广东其他城市，复制成功率较高。

　　估值：预计公司17-19年EPS分别为0.74/0.88/1.01元，给予18年26.6XPE，对应目标价23.4元。

　　风险提示：食品安全风险；单一产品过度依赖风险（详见报告末尾风险提示）