桃李面包：稳健成长继续验证 增持评级

　　[摘要]  

　　投资要点：

　　事件：桃李面包发布2017年业绩预告，2017年公司预计实现营业收入40.80亿，同比增长23.42%；实现归属于上市公司股东净利润5.14亿，同比增长17.99%；其中2017Q4预计实现营业收入11.24亿，同比增长21.13%；实现归属于上市公司股东净利润1.56亿，同比大幅增长41.74%。

　　投资评级与估值：公司全年业绩略超预期，我们上调2017-2019年净利润预测分别至5.14亿、6.34亿和7.7亿（前次4.98亿、6.18亿和7.52亿），对应EPS分别为1.09、1.35、1.64元（考虑增发增厚股本），同比增长18%、23%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为32、26倍，维持增持评级，作为稳定成长的细分行业龙头，具备长期配置价值。

　　17Q4收入增速继续稳健表现，华南市场收入表现亮眼：2017Q4公司预计实现营业收入11.24亿，同比增长21.13%；2017Q1/2017Q2/2017Q3的收入增速分别为23.88%/24.81%/24.20%，四季度收入增速保持在20%以上，继续稳定表现。我们预计核心基地东北市场全年保持15%左右的增速；今年重点开拓的华南市场以东莞工厂为产能基地、覆盖南方5省。目前核心KA渠道已经基本布局完善，预计全年取得1亿以上的收入规模，同比增速超过300%。2018年公司计划加大上海分公司的投入力度，2017年年底开始重新划分四个区域进行独立考核，强化渠道渗透能力和运行效率，有望为明年的收入增长贡献增量。

　　17Q4盈利能力继续改善，利润增速略超预期：2017Q4公司预计实现归属于上市公司净利润1.56亿，同比大幅增长41.74%，17Q4单季度的净利率为13.87%，在去年较低的基数上同比提高近2%。在2017Q1出现较大的净利率波动的情况下，2017Q4盈利能力表现延续了二季度以来的改善趋势。盈利能力改善的核心原因在于：1）公司2017年下半年开始针对不同的销售区域进行了提价，整体提价幅度约2%左右；2）华南地区渠道建设逐步推进，亏损幅度继续收窄：公司华南地区费用投放是造成2017Q1净利率波动的主要原因，随着固定的销售人员投放和渠道建设完成，终端产品自然动销逐步改善，收入增速提升带来了亏损逐季收窄，我们预计全年华南地区亏损额在3000万左右，并有望在2018年实现扭亏。

　　成长性再得验证，高费用投放阵痛期已过：公司2017年12月完成增发，募集资金用于武汉、重庆和西安的产能建设，公司“中央工厂+批发”的模式仍在全国范围内有序推进，长期成长路径清晰。华南地区短期高费用投放对盈利能力的负面波动不影响公司长期看点，2017Q4的利润高增长验证公司盈利能力的持续修复。

　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、区域扩张速度超预期

    核心假设风险：业绩低于预期、食品安全事件