天赐材料：完善九江产业循环 买入评级

　　[摘要]

　　公司公告多笔投资，深化锂电正极材料布局，完善九江基地产业循环。公司作为电解液龙头，成本领先、积极扩张；同时推进正极材料布局，提供业绩新增长点。维持公司买入的投资评级，目标价上调至58.00元。

　　支撑评级的要点公司公告多笔投资：1）公司拟以4,479万元收购江西艾德14.94%股权，同时以4,052万元向江西艾德增资，完成后将持有江西艾德70%的股权。

　　2）子公司浙江艾德拟投资2.55亿元建设年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目。3）全资子公司九江天赐拟投资1.90亿元建设年产30万吨硫磺制酸项目。4）九江天赐拟投资5.81亿元建设副产盐综合利用暨氯碱装臵技改升级工程。5）公司拟以1,099万元港币向全资子公司香港天赐增资。

　　深化锂电正极材料布局：公司对江西艾德进行股权收购暨增资，有利于公司进一步整合资源，增强公司对正极材料子公司的管理和控制能力，并提升其资本实力；江西艾德全资子公司浙江艾德投资2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目，是落实推进此前与台州市政府签订的投资框架协议，完善公司在正极材料领域的产能和品种布局，充分发挥产业协同优势。

　　完善九江基地产业循环：硫磺制酸项目一方面可降低九江天赐的尾气处理成本、满足生产蒸汽使用需求及生产用电需求，另一方面可满足六氟磷酸锂、磷酸铁等项目未来对硫酸的需求。副产盐综合利用暨氯碱装臵技改升级工程能够提供液氯、液碱等原料及能源供应、回收副产工业盐，形成九江生产基地的产业循环。

　　评级面临的主要风险政策不达预期；电解液价格下滑超预期；正极材料业务推进不达预期。

　　估值预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.80元、2.37元，对应当前股价市盈率分别为40.4倍、26.2倍、19.9倍；维持公司买入的投资评级，目标价由54.00元上调至58.00元，对应于2018年32倍市盈率。