塔牌集团：产能大幅扩张 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：　

　　产能和布局：公司总部当前有三条熟料生产线，分别为5000、2500、10000吨；惠州和福建各两条5000吨，合计7条生产线，1162.5万吨的熟料产能和1800万吨的水泥产能，后续随着第二条万吨线的建设完成，公司水泥产能将增加至2200万吨。

　　成本：公司生产一吨42.5的水泥需要0.76吨熟料，一吨32.5的水泥需要约0.7吨的熟料，32.5水泥所用熟料较多，质量较好。目前32.5的水泥多以袋装为主，42.5以散装为主。水泥的主要变动成本在于煤炭，公司当前采购煤炭价格约700元，实物煤耗130kg，折合标准煤约105kg。

　　错峰：广东省要求2018年错峰40天，分两阶段进行：第一阶段为2月1日至4月30日所有熟料生产线分别停窑20天，其中2月1日至2月28日每条生产线分别停窑10天，3月1日至4月30日每条生产线分别停窑10天；第二阶段为5月1日至9月30日所有熟料生产线分别停窑20天，其中5月1日至7月31日每条生产线分别停窑10天，8月1日至9月30日每条生产线分别停窑10天。

　　销量：前三季度，华南地区水泥总体销售情况良好，各大水泥企业库存均较低，第四季度是华南地区传统的水泥销售旺季，水泥发货量明显增加，水泥供给较为紧张。按照以往各年的惯例，进入第四季度，华南地区水泥价格将有所上涨，近期华南区域水泥市场价格已有所上涨，公司水泥价格随着整体区域水泥市场形势已调高了水泥价格，后续价格走势尚需观察市场情况。公司下游中重点工程占比30%、农村30%、剩下是地产和城市建设。

　　盈利预测及估值：预测公司2017-2019年归母净利润为8.46、12.22、14.17亿元，对应PE17X、12X、10X，给予“增持”评级。

　　风险提示：需求大幅下滑，错峰执行不到位