开元股份：主业稳定+并表驱动增长 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司公告显示：公司2017年归母净利润变动范围为1.70~1.72亿元，同比增长2789%~2819%，实现非经常性损益为439万元。

　　核心观点：

　　传统主业稳定成长，恒企+中大并表驱动业绩高速增长。2017年公司业绩同比大幅增长，主要是因为①恒企教育+中大英才并表，影响2017年3-12月归母净利润同比大幅增长；②受益于公司实行管理创新，精细化管控燃料智能化ECP项目导致毛利率提升，同时通过进一步拓展销售渠道检测仪器仪表营收实现增长，2017年非经常性损益为439万元，对净利润影响较小。我们看好公司传统主业稳定，通过收购职教细分领域龙头，通过线上+线下扩张布局以及协同布局，驱动公司业绩持续成长。

　　产品升级+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动，整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应，在线教育板块2017年全年营收有望突破一亿元，考虑36个月营收确认周期以及研发成本主要确认在17年，18年有望进一步贡献业绩；公司通过建立恒企实训基地配合布局高端课程产品，有效拉升恒企平均客单价水平；恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张，3-5年扩张目标1000家；收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制，有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩；从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点，成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体，百万会员用户，丰富用户流量有望与恒企实现流量互导，深耕用户资源；同时公司拥有标准化、专业化产品研发团队，完整的考试产品品类以及产品服务体系，其中图书产品以及软件服务业务成长迅速，后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年备考归母净利润为1.80、2.40、2.9亿元，EPS：0.53、0.71、0.85元/股，对应PE为42、31、26倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长，恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局，做大做强职教生态，具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力，我们长期看好公司稳定成长，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。