冠福股份：VE高景气促使业绩向上修正 增持评级

　　[摘要]

　　■事件：公司于16日发布17年业绩预告修正公告，预计全年净利润2.8~3.4亿元，同比增幅14.1%~38.55%，修正原因主要为全资子公司能特科技VE在第四季度基本达产且销售价格大幅度上涨。

　　■VE价格坚挺，后期关注巴斯夫复产进度：据博亚和讯价格监测，16日VE（50%，国产）报价为107.5元/千克，较去年6月上涨了168.8%。

　　受去年11月巴斯夫宣布维生素A和E等遇到不可抗力停产影响以来，VE价格迅速暴涨并保持坚挺，巴斯夫预计今年4月左右复产，后期继续关注复产进度对供给端的影响。

　　■创新工艺，VE项目具备原料、成本优势：公司采用新的合成路线，以对二甲苯为原料，生产VE关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被控制、供应量稀缺的界限；并且，新工艺的原料二甲苯便宜充足，公司具有较大的成本优势。公司公告子公司能特科技VE油产能为2万吨（对应VE粉产能4万吨），约占全球产能17%。

　　按照公司4万吨VE粉产能、能特科技15%所得税测算，VE粉价格每上涨10元/kg，将为公司带来年化约2.9亿元的利润弹性。

　　■布局垂直电商，夯实销售网络：子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗商品交易电子平台，通过为客户提供线上采购、金融；线下仓储物流等服务，已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足，在业务上形成协同效应。同时，塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点，塑米城17~19年的业绩承诺为1.5、2.25、3亿元。

　　■投资建议：上调盈利预测，预计公司17年-19年的EPS分别为0.12、0.29、0.31元；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为6.15元。

　　■风险提示：VE下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。