恒瑞医药：龙头优势不断扩大 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点公司公告：1）小分子创新药SHR9549获得CFDA批准进行临床试验；2）基础（长效）胰岛素INS068获得美国FDA药品临床试验资格。

　　创新药雌激素受体拮抗剂SHR9549获批临床，有望成为国内第一个口服雌激素受体拮抗剂、有望和公司创新药CDK4/6抑制剂SHR6390联合用药。SHR9549是一种口服小分子选择性雌激素受体拮抗剂，拟适用于ER阳性与HER2阴性的乳腺癌。第一代选择性雌激素受体下调剂氟维司群由阿斯利康公司开发，于2002年在美国获批上市，用于治疗雌激素辅助治疗后复发的ER阳性的乳腺癌以及与CDK4/6抑制剂palbociclib联合，治疗经雌激素治疗后发生转移的ER阳性与HER2阴性乳腺癌。氟维司群于2010年6月在国内获批进口。根据米内网数据，2016年全国城市公立医院氟维司群市场规模4,886万元，同比增长50.55%，处于快速增长期。阿斯利康目前正在开发第二代口服雌激素受体拮抗剂AZD9496，目前处于I期临床试验阶段。公司SHR9549也为口服剂型，使用更加方便，有望成为国内首个口服雌激素受体拮抗剂，有优于氟维司群的潜力。此外，公司创新药CDK4/6抑制剂SHR6390处于I期临床，未来有望和SHR9549联合用于乳腺癌治疗，协同性强。

　　创新药长效胰岛素INS068在美国获批临床，有望进军超170亿美元国际市场。INS068是一种基础（长效）胰岛素，拟用于治疗1型和2型糖尿病。公司董事、高级副总经理兼全球研发总裁张连山博士是礼来GLP-1激动剂和长效胰岛素的发明者，在糖尿病领域由丰富的研发经验，INS068值得期待。目前临床使用的长效胰岛素主要有甘精胰岛素、德谷胰岛素和地特胰岛素。2016年全球甘精胰岛素销售额约123亿美元、德谷胰岛素销售额约7.7亿美元、地特胰岛素销售额约42.6亿美元，三大长效胰岛素2016年全球合计销售额约173.3亿美元。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司净利润分别为31.39亿、39.58亿、51.6亿，同比分别增长21.23%、26.09%和30.39%。

　　公司创新药进入收获期，未来业绩有超预期的可能。我们给予公司仿制药和阿帕替尼利润35-40倍估值，对应2018年市值1304-1490亿；给予公司创新药梯DCF对应2018年价值948亿，公司2018年整体市值2252-2438亿，对应目标区间79.95-86.55元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。