安科生物：进军百亿市场空间 买入评级

　　[摘要]　

　　事件：公司出资5000万元收购了奥赛康的抗VEGF单抗临床批件及相关技术，公司后续将开展临床研究，在产品上市后的第一个和第二个10年按照年销售额的一定比例支付销售提成。 

　　抗VEGF单抗对肿瘤疗效好，未来市场空间超过100亿。抗VEGF单抗原研药为罗氏的贝伐单抗，通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”，使肿瘤组织无法获得所需的血液、氧和其他养分供应而最终“饿死”肿瘤。贝伐单抗于2004年获得FDA批准上市，由于对肿瘤的疗效和安全性好，适应症陆续扩大至包括转移性结肠癌、非小细胞肺癌、肾细胞癌、多形性胶质细胞瘤、卵巢癌等多种癌症。2016年贝伐单抗在全球的销售额高达67亿美金，在单抗销售额排名第4名，属于超级重磅品种。我国进口的贝伐单抗市场规模超过10亿，随着众多适应症陆续获批，未来有望支撑100亿以上市场空间。目前尚未有国产药品上市，但有10多家企业申报临床，进展最快的齐鲁制药处在III期临床阶段。公司收购的奥赛康抗VEGF单抗于2017年2月获批临床，与大部分国内企业处在同一梯队。如能上市占有10%的份额，终端销售额或不低于10亿。　

　　CAR-T细胞治疗临床试验获得受理，产业化进度处在行业前列。我们在前期发布的深度报告中测算过国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗，市场规模就高达138亿，未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法，市场规模将进一步扩大。从临床试验受理来看，12月份共有5家企业提交的CAR-T细胞治疗临床试验获得受理，公司处在第一梯队。从产业化进度来看，博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看，除了此次申报的B-ALL以外，后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看，已开展了20多例临床研究，治疗缓解率达到92%，无严重不良反应，疗效和安全性好。公司CAR-T细胞治疗处在国内第一梯队，尤其是处在行业前列的产业化进度和较多的研发项目，能够保证公司未来的可持续发展。　

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.56元、0.80元，对应PE为62倍、47倍、33倍。维持“买入”评级，目标价36.05元。 

　　风险提示：生长激素收入增速或低于预期的风险；新产品获批进度或低于预期的风险；CAR-T研发进度或低于预期的风险；市场估值波动风险。