紫金矿业：公司盈利长期可期 买入评级

　　[摘要]

　　2017年公司预计归母净利润同比增长85%-95%，略超预期！2017年公司预计实现归母净利润34.13-35.9亿元，同比增长85%-95%。其中，实现归属上市公司扣非净利润24.8-27.7亿元，同比增加150%-180%。公司四季度单季度实现净利润12.03-13.8亿元、扣非净利润8.6-11.5亿元，环比增长69.9%-94.9%，14.5%-53.1%。

　　盈利变动原因：（1）全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%，期间曾一度突破7300美元/吨；同期LME锌价格同比增长3%，年末达到3280美元/吨，创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长，公司利润大幅提升；（2）随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实，2017年公司矿产铜产量增长超过35%、此外矿产银和铁精矿和矿产新产量实现一定幅度增长；（3）得益于公司矿产产品套期保值量同比减少、出售PretiumResourcesInc股票收入2.1亿以及交易性金融资产公允价值增长，公司投资收益较上年大幅改善约12亿元，但计提资产减值损失方面预计今年公司计提超过2.5亿元，相比去年大幅增加。

　　公司未来主要变化：公司科卢韦奇铜矿2018年实现达产，多宝山二期项目投产，预计今年矿产铜增加5万吨/年，2019年多宝山二期项目达产，矿产铜增加6万吨/年，2020年大型铜矿卡莫阿项目投产，矿产铜增加9万吨/年，公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入比例持续提升，公司基础金属属性日益明确。

　　铜价判断：预计未来铜价保持高位震荡，供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升，预计铜价位于6200-7400美元/吨区间（最新7150美元/吨）。尽管前期价格上涨速度过快，短期铜价面临一定回落压力。但受全球矿产铜新增产能限制，未来三年铜供需基本面进一步改善。

　　并且2018年禁止废铜进口政策一定程度影响供给，进一步对铜价形成支撑，预计未来一年铜价中枢保持高位震荡。

　　盈利预测及估值：我们上调2017、2018年盈利预测，维持2019年盈利预测。随着公司矿产品产量提升以及矿产品价格持续改善，公司盈利能力得到进一步增强。考虑2017年公司投资收益显著提升，预计2017年归母净利润35.2亿（原值30.8亿）。在2018年铜价7200美元/吨，锌价2970美元/吨假设下，我们预计公司2018年净利润为40.0亿（原值36.8亿元）、维持2019年50.9亿预测。对应PE分别为30（原值34）、27（原值28）、21。

　　根据FCFF法，我们得到公司2018年估值1367亿，对应股价有30%上涨空间，维持“买入”建议。