先导智能：国际客户拓展超预期 买入评级

　　[摘要]

　　事件：先导1月24日晚发布2017年年报业绩预告：预计盈利为4.94-5.81亿元，同比增长70%-100%（2016年净利润为2.91亿元），维持高增长。

　　投资要点业绩基本符合预期，坚定看好内生式发展！公司在智能设备制造领域竞争优势明显，随着锂电设备行业进入高速发展期，公司作为龙头企业充分受益，主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来，已连续4年业绩保持高速增长。

　　我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元（本部5.5亿元，泰坦1.4亿元）。我们若按照业绩预告区间（4.94-5.81亿元）中位数5.4亿元来进行分析，则略低于预期（本部5.1亿元，泰坦并表0.3亿元）。

　　若按照业绩预告区间（4.94-5.81亿元）上限5.8亿元来进行分析，则完全符合预期（本部5.5亿元，泰坦并表0.3亿元）。 

　　根据调研，我们预计泰坦实际净利润略超2017年业绩承诺的1.05亿元，影响泰坦并表利润的另外原因是存货评估增值摊销及无形资产评估增值摊销。由于股权交割日是8月17日，故实际并表期限是4个月，并表净利润为3300万元。 

　　报告期内公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为1500万元,明显高于2016年为444万元。（2016年基数较低的原因是由于将收购JOT失败的475万欧元的定金确认损失，计入营业外支出；2016年计入损益的政府补助约4145万元）。

　　绑定国内大客户战略成绩斐然，国际客户拓展超预期！国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的90%，并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡，根据草根调研了解，CATL2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备，先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 

　　公司在稳定原有客户的基础上，积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降，从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的新扩产的青海产能中，先导有望开始替代原先的进口设备；珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标，预计公司与银隆的良好合作关系将延续；国轩高科过去采购的是竞争对手的整线，我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外，也将开始采购先导的中道卷绕设备，抛开订单而言，国轩对公司而言的战略意义重大。 

　　国内国际大客户扩产超预期！国际电池龙头松下目前已经供货，但因为松下是全球供货，实际是松下动力电池工厂全球的生产基地（包括特斯拉的超级工厂）都有可能采购先导的卷绕机；韩系电池龙头LG此前采购日韩设备，近期也开始采购先导设备用于消费电池（苹果）和动力电池的生产；韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头，在新增了大量国际电池龙头客户后，未来有望继续保持高增长，成为锂电设备当之无愧的全球龙头。

　　新产品涂布机的推出将使公司成为国际领先的整线设备商如果总包整线模式的话，先导的收入规模还会快速增加。事实上为了迎接整线模式的到来，先导的银行授信规模也在加大。2017年年底新获得了10亿元的银行授信额度，可以覆盖20%-30%的订单量（40-50亿元的订单规模）的原材料采购（假设交货时间6个月）。预计整线模式未来会成为众多电池厂商的选择（除了行业龙头的CATL等不会采用，因为不希望核心电池技术工艺，被某个设备供应商掌握，所以坚守分段招标，分步选择供应商的模式），其余大多数非龙头电池厂和行业新玩家均在未来有望向先导采购整线，锂电池周期波动远比市场想象的小。　

　　盈利预测与投资建议预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上，在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6（6.6为备考值：按泰坦业绩承诺1.05亿元，先导本部5.5亿元；预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元）/11.1/17.3亿元，EPS为1.50/2.52/3.92元，PE为35/21/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期。