鲁西化工：白马起飞新纪元 买入评级

　　[摘要]

　　事件公司于1月26日晚发布2017年度业绩预告修正公告，预计2017年实现归母净利19-20亿，同比增长652%-692%。

　　简评大化工园区优势凸显，公司迎来新纪元公司历经13年磨砺，厚积而薄发，2017年公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势凸显，2016年公式更是首家被中国石化联合会授予“中国智慧化工园区试点示范单位”得企业。整体装置产能基本达到满负荷状态，生产装置同时不断优化，成本持续下降，叠加2017年公司产品价格多数处于上涨趋势，全年业绩再度修正，预计2017归母净利19-20亿，同比大幅增长652%-692%。展望未来，公司通过园区一体化优势循环经济、综合成本大幅降低，化工产品进入常态化高盈利周期，考虑到公司未来新产能不断投放，公司将迎来高成长的新纪元，2018年之后公司营收有望维持200亿以上，盈利中枢长期在30亿以上。

　　季度业绩节节升高，Q4再度拔高Q1/Q2/Q3/Q4业绩分别为2.4、3.1、5.2、>8.3亿，季度业绩节节升高，Q4再度拔高，根据我们定期跟踪数据，四季度公司各产品价格及价差，除丁辛醇外均超过3季度，叠加四季度12月底公司CPL二期、PA6二期、双氧水等投产，公司四季度业绩增速再度拔高，单季度业绩达到8.3亿以上。

　　产能投放+行业景气，2018业绩有望持续超预期一方面，公司2017年底投产项目将在2018充分释放业绩，公司2018新增产能继续投放，PC二期、甲酸二期、退城进园项目等将陆续投产，根据当前价格计算，投产的这三个项目新增净利润至少在20亿以上；另一方面，化工行业固定资产投资增速2016-2017年持续保持负增长（仅2017前四月累计同比为正，其余时间段均为负），化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下，行业集中度和景气度仍趋于提高，公司2018业绩有望持续超预期。

　　分产品而言：

　　市场仍存在比较大的预期差，市场上普遍担忧甲酸、烧碱景气度下滑对公司的影响，而实际上公司2018年真正收入和毛利贡献最多的前三大产品将为PC、PA6产业链和丁辛醇，这三大产品中PC景气将继续维持，丁辛醇仍在底部具备极大上升空间，PA6产业链继续优化成本；而大家所担心的烧碱景气下滑则是主要由临时的氧化铝限产造成，限产结束景气将重新回升，而我们的盈利预测模型已极大考虑到甲酸下滑风险；其他产品中，氟硅产业链则是受益于下游需求向好，景气料将继续上升。

　　PC:2018年新增产能仅有万华和鲁西总共20.5万吨，而需求增量至少25万吨，同时废塑料禁止进口，合成PC料需求再贴一把火，PC景气有望贯穿全年；CPL-PA6：公司构建极为完善的全产业链模式，具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链，并且二期投入生产，凭借规模化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平，并且有望进一步优化降低。

　　丁辛醇:价格和毛利已处于底部水平，未来丁辛醇的供需缺口不断缩小，供需不断改善，开工率已经达到85%以上，上升空间有限，而同时原油价格持续上涨，丁辛醇长期价格有望看涨；烧碱:短期价格受到氧化铝限产影响，价格有所下调，但是2018氧化铝仍有10%扩产，限产过后烧碱价格有望反弹，2018全年高景气可持续；甲酸:当前处于紧平衡状态，价格仍处相对高位，虽然后续鲁西和阿斯德均有投产，价格存下跌风险，但公司以量补价，影响大幅弱化；尿素:2017年尿素产量同比下滑20%左右，行业2015、2016年每年退出产能达到300万吨以上，供需格局正在持续优化，18年春季受到气荒影响、合成氨和甲醇高毛利从而转产带动开工率下行、春耕行情即将到来，尿素价格春季有望继续攀升，全年价格中枢有望提高。