招商银行:ROE拐点如期而至,资产质量持续向好

　　事件描述。

　　2018年1月23日晚,招商银行发布2017年度业绩快报。报告期,实现营业收入2210.24亿元,同比增长5.40%;归属于母公司股东净利润701.50亿元,同比增长13.00%;不良率1.61%,较年初下降0.26pct。

　　事件评论。

　　归属净利润增速环比继续上升,全年ROE 拐点如期而至。2017年,公司归属净利润同比增长13.00%(VS 17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q38.87%/11.43%/12.78%),持续回升。此前根据ROE*(1-分红率)判断,当全年业绩增速达到甚至超过11.4%时,那么ROE 拐点将出现。

　　事实上,公司2017年ROE 为16.54%,较2016年增加0.27pct。

　　营业收入增速逐季增长。2017年,公司营业收入同比增长5.40%(VS17Q1/17Q1-Q2/17Q1-Q3-2.02%/-0.22%/3.38%)。其中,净利息收入同比增长7.63%(VS 17Q1-Q36.62%),在总资产规模同比增速放缓情况下(20175.88%VS17Q310.88%),预计四季度净息差有所回升;

　　净非息收入同比增速由负转正,为1.39%(VS 17Q1-Q3-2.10%)。

　　负债优势进一步夯实。公司存款重回增长轨道,单四季度增加878亿(VS 单三季度减少1680亿),年末余额较年初增长6.84%,快于总负债的4.87%,因此存款/负债较三季度末上升0.55pct、较年初上升1.29pct 至69.93%,在可比同业中是十分优秀的存在(其余7家股份行平均58.71%,2017年三季度末数据,简单平均)。

　　不良连续四季度实现双降,四季度加大拨备计提。截至2017年末,不良率为1.61%(VS 2016/17Q31.87%/1.66%);不良余额574亿,较三季度末减少28亿,连续四个季度实现不良双降。此外,公司营业支出增速环比前三季度降幅继续收窄,预计四季度加大了拨备计提力度,拨备覆盖率预计将进一步提升,未来业绩释放空间进一步打开。

　　投资建议:公司2017年业绩表现十分亮眼,且各项关键指标均持续向好。息差收窄以及监管等不利因素逐渐消化,收入增速逐季改善;不良连续四个季度双降,拨备进一步夯实;负债端优势进一步巩固。公司未来业绩向上空间打开。目前公司股价对应18/19年净资产为1.73X/1.55XPB,继续推荐,维持“买入”评级。