伟星新材:扁平化零售渠道构筑管材护城河,期待防水涂料放量

　　塑料管道行业翘楚,业绩持续高增长:公司是国内塑料管道行业翘楚,预计公司拥有塑料管道产能19万吨。公司控股股东为伟星集团,持股比例为36.46%,实际控制人为章卡鹏先生和张三云先生(一致行动人)。公司业绩持续高增长,17年前三季度实现收入25.76亿元,YoY+20.1%,实现归母净利润5.45亿元,YoY+22.7%。受PPR管收入占比提升带动(17H1占比达58%),公司毛利率/净利率分别达到45%/20%,处于历史高点。公司分红率维持高位,2016年为69%,分红总额达4.65亿元。

　　扁平化零售渠道构筑护城河,PPR管材维持高盈利:公司的核心产品PPR管主要用作房屋内给水管道,专注于家装市场。公司针对PPR管从渠道建设、产品增值、产品定价和宣传推广四个维度进行差异化营销,公司于2013年完成了扁平化零售渠道的搭建,在强化渠道控制力的同时,有效地减少了销售中间环节,因此2013年以后公司销售毛利率/净利率得到显著提升,2016年达到46.5%和20.2%,分别高于中国联塑20pct和9pct。此外,公司在致力打造“优质高价”的品牌形象,推出了“星管家”特色增值服务,进一步深化品牌内涵,提升公司PPR管材竞争力。

　　公司对下游议价能力强,彰显品牌优势:公司管材产品上游原材料主要为PP/PE/PVC等,占公司成本比重超过65%。作为石油化工产业链下游,公司管材产品综合吨成本受原油价格影响较大。2012年以来,公司凭借PPR管材的品牌效应对终端消费者形成了较强的议价能力,当原材料价格上涨时,公司可以将成本向下游传导,保障了公司的盈利能力。

　　拓展家装防水涂料业务,打造新业绩增长点:2017年公司积极利用现有零售渠道资源,重点培育家装防水涂料业务,未来将打造公司新的业绩增长点。我国防水行业市场格局分散且存量市场广阔,行业CR10不到10%,其中最大的东方雨虹市占率也仅5%左右,而家装防水行业内缺乏知名度较高的品牌。公司的家装防水涂料产品定位“高端品牌、高端服务、高端价值”,目前已在华东地区试点销售。我们认为公司通过借鉴PPR管道的发展经验走高端产品路线,在产品销售同时为客户提供一系列增值服务,未来有望复制PPR管材的成功。

　　盈利预测与投资建议:公司是塑料管材行业翘楚,核心产品为面向家装业务的PPR管。公司凭借自身PPR管材的品牌效应和零售渠道的优势构筑竞争护城河,助力业绩持续高增长。此外,公司于2017年拓展家装防水业务,未来将为公司打造新的业绩增长点。预计2017~2019年EPS为0.83元、1.00元和1.20元,对应当前PE为26.1倍、21.6倍和18.0倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:房地产投资大幅下滑;原油价格快速上涨提升原料成本;新业务拓展不及预期。