韵达股份:增速领跑带动业绩,品质与市占率双升

　　业务量增速领跑,带动业绩快速增长

　　于深交所上市的三家快递企业(顺丰、韵达与申通)于2017年10月起开始公布当月业务量、业务收入、单价及其增速,从过去几个月数据来看,韵达快递始终保持较高的业务量增速,同比分别为43%、43%与45%,远超出全行业水平,业务量的快速增长为拉动公司业绩增长的主要原因。

　　而从公司最新披露的2018年1月数据来看,公司单月业务量增速137.07%,收入增速118.12%,其增速水平继续维持高于行业(全行业1月业务量增速80%),市占率进一步提升至12.2%。

　　预计单价略有下滑

　　另一方面,公司的单价水平成为其收入增速不及业务量增速的主因。10-12月,韵达的单价同比去年分别减少0.16、0.16与0.21元/票,分别为1.87、1.89与2.03元/票,而从公司最新披露的1月运营情况来看,单价同比下滑的趋势不改,但水平稳定在了2.01元/票的位置。我们认为公司单价下滑的主因可能来自几点:一是为提升效率、放开部分加盟商直跑带来的中转收入与成本的同步节约;二是随着韵达快运业务开展,大件从快递网络中被分流,包裹重量轻量级所致。

　　服务水平持续改善

　　根据国家邮政局对2017年快递服务满意度所进行的调查,韵达快递以76.5分的整体满意度排名全行业第4,服务水平在同业中排名靠前。从过去一年的单月投诉率情况来看,C端用户对韵达快递的满意度整体较高,有利于公司未来基础与高端业务的拓展。

　　投资建议

　　公司收入增速较快、成本控制能力较强,上调公司2018年盈利预测至20.01亿元,估值方面18年行业整体增速预计继续放缓,但考虑公司增速领先同业,由17年的34倍估值下调至18年30倍估值,合理市值600亿元。

　　考虑公司2018年定增项目有望落地造成股本摊薄,假设定增完成后股本13亿股,对应目标价46元。

　　风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化。