聚光科技事件点评:费用拖累业绩,作为龙头充分享受环境监测行业红利

　　主营业务增长持续,财务费用增加拖累业绩。公司2017年营业收入增长明显,全年实现营业收入29.64亿元,同比增长26.20%,主要是环境监测及实验室仪器两大主营业务持续增长,同时工业园区环保监测业务取得重要突破。营业利润受政府补助调整会计科目核算影响同比大增61.29%,从而营业利润率实现17.85%,较2016年提升3.88个百分点,同时公司整体毛利率稳中有升亦对营业利润增长有所贡献。但考虑到公司物联网产业基地投入使用,项目贷款停止资本化及短贷利息增加影响,财务费用增加较多,自一季度以来占营业收入的比例同比持续提升,带来归母净利润实现4.48亿元,同比仅增长11.36%。此外,研发费用及人工工资增加亦带来管理费用及销售费用的增长,但从前三季度看,其占营业收入的比例同比呈下降趋势,显示费用管控的向好态势。

　　合同订单依旧稳步增长,监测行业持续景气利于公司发挥行业龙头优势。2017年公司新签订合同订单金额约58亿元,较2016年的41亿元增加17亿元,增幅达到41.46%。其中未执行及尚在执行中的合同金额约22.5亿元(不包含黄山及青高两大PPP项目)。稳步增长的订单也显示环境监测仪器行业的高景气持续:1)自2016年起,环境监测数据质量收到中央层面的高度重视,《环境监测数据弄虚作假行为判定及处理办法》、《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》等文件相继出台,高质量环境监测仪器的更新及第三方运维服务需求凸显;2)生态文明建设得到高度重视,工业企业减排意愿及环保投资能力增强,对污染物排放的计量及治理项目效果的评估,将提升环境监测设备的需求;3)环境监测事权上收,带来大气国控点更新及水站国控点新建需求,同时地方存在增加省控及以下级别的环境监测站需求。我们判断,环境监测行业将持续高景气,公司作为环境监测仪器设备的龙头,市占率达到约15%,能够充分受益行业需求扩张、发挥行业龙头优势。

　　非公开发行批复虽到期失效,但对公司影响不大。公司未能在中国证监会核准发行之日起6个月内完成非公开发行股票事宜,非公开发行股票的批复到期自动失效。公司前三季度资产负债率42.77%,仍处较低水平,即使此次非公开发行股票未成功,其对公司资金结构及持续扩大再生产不会产生明显影响,同时能够减少摊薄收益。

　　维持公司“买入”评级:我们持续看好环境监测行业高景气度持续,公司作为行业龙头能够充分享受行业增长红利。考虑公司2017 年业绩快报低于预期,我们同步下调公司业绩预测,预计2017-2019 年EPS分别为1.00、1.31和1.70元/股,对应当前股价PE分别为23.64、18.05 和13.90 倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险。