恒逸石化：18年PTA和长丝继续发力 推荐评级

　　[摘要]

　　公司发布2017年业绩预告，预计2017年度公司净利润为170,000万元至190,000万元，较2016年度上涨104.74%至128.82%。

　　涤纶长丝盈利大幅提升，并购助公司长丝产能迅速提升。公司是国内涤纶长丝产能最大企业，参控股产能达270万吨，权益产能183.5万吨。2017年，下游纺织行业复苏超预期，涤纶长丝的需求大幅增长。公司涤纶长丝全年实现满产满销，公司17年业绩大幅增长。预计2018年-2019年涤纶长丝新增产能较少，国内涤纶长丝供需仍处于紧平衡，涤纶长丝盈利将维持较高水平。恒逸集团作为公司的控股股东，近期收购多家长丝企业，产能合计约120万吨，未来仍有进一步的并购计划，受益涤纶长丝高景气，未来两年盈利可期。

　　PTA实现供需平衡，18年助力公司业绩增长。经过前两年的供给侧改革，PTA行业落后产能逐渐出清，2017年，PTA开工率提升，行业平均开工率超过80%，供需重回平衡状态，行业集中度进一步提升。PTA与PX价差也逐步扩大，公司作为国内PTA行业龙头，权益产能有614万吨，受益明显。

　　未来两年，预计PTA下游需求稳定增长，但国内没有新增产能，预计PTA盈利空间将进一步回升。 

　　文莱项目建设顺利进行，扩产己内酰胺布局锦纶行业。公司在文莱的炼化一体化项目进展顺利，预计2018年底能顺利投产，届时公司上游PX原料得到解决，业绩将得到大幅的提升。受纺织行业回暖的带动，己内酰胺产品价格大幅上涨，己内酰胺产品价格比2016年涨幅超过30%。公司目前拥有15万吨的己内酰胺权益产能，二期工程“40万吨/年己内酰胺扩能改造”正在进行，预计2018年内能投产，同时山东还有新产能规划，目标成为国内锦纶龙头企业，盈利能力进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：未来两年涤纶长丝和PTA供需格局良好，炼化项目投产助公司收入翻倍，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.12、1.66和3.02元。当前股价对应17-19年分别为23、16和9倍。给予“推荐”评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动；涤纶长丝和PTA下游需求不达预期；文莱项目进展不顺利等。