华懋科技：涤纶替代对冲部分毛利率压力 买入评级

　　[摘要] 

　　公司是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年，长期专注于汽车安全领域，市占率达到35%-38%。目前公司有织机200多台，缝纫机四十多条生产线，约为1100台，喷射285台，总产能达3000万米，其中2017年产能利用率为90%，2018年一季度为85%。　

　　2019年公司的年化产能有望达到4000万米。 

　　汽车安全气囊行业长期逻辑不变，成长性强。目前一般一辆配备2个安全气囊，但随着安全气囊重要性的日益凸显，六个安全气囊逐渐成为中高级车型标配，预计未来单车平均气囊配置率会提升。加上汽车销量每年维持4%左右的增速，行业发展空间大。

　　涤纶代替锦纶，毛利率有望提高。锦纶是公司产品的原材料之一，但锦纶价格的不断上涨使毛利率承压。而涤纶的价格在尼龙的三分之一左右，且效果差距不大。新项目中使用涤纶来带尼龙，原材料成本下降，毛利率有望提高。目前安全气囊产品大部分都是分别利用涤纶和锦纶生产的，占比均在40%左右。

　　客户结构稳定，安全气囊市场壁垒高。公司的客户方面，百利得占50%以上，奥托立夫约为25%，其他客户包括比亚迪、东风，占比较为稳定。终端方面，目前公司以自主品牌和欧美为主，正在积极开发日系车企市场。2018年1月公司首批量产出口到日本奥托立夫，取得了突破性进步。此外公司的决策层短，反应速度快，同时产品品质高，管理服务好，有利于根据市场需求提前布局，占领先机。

　　安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、行业准入壁垒非常高。

　　投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿，EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元，市盈率分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材上涨超预期，安全气囊配套量增速低于预期。