三一重工：行业持续复苏龙头强者恒强 买入评级

　　[摘要] 

　　■2017年归母净利润预增898%~937%，符合预期：1月30日公司发布2017年业绩预告，预计将实现归母净利润20.3亿元~21.1亿元，同比增长898%~937%；预计扣非后归母净利润为17.6亿元~18.6亿元。业绩大幅增长主要系：（1）行业需求复苏，公司收入大幅增长；（2）产能利用率、产品盈利水平提高，期间费用率下降。

　　据此推算2017四季度归母净利润为2.27亿元~3.08亿元，环比有所下滑，我们预计主要系资产负债表风险进一步出清所致，利好公司中长期健康发展。

　　■工程机械涨价潮蔓延，收入将持续复苏：铁甲工程机械网消息，2017年12月小松通知代理商自2018年1月1日起对小松全机型价格上调，三一官方公众号透露挖机将涨价3%左右，原材料价格上涨、环保政策趋严、下游需求持续旺盛系提价的主要原因。工程机械挖机分会预测，2018年国内挖掘机销量约15.5万台，同比增长20%左右；未来，以新型城镇化与新农村建设主导的小挖市场与“一带一路”主导的出口市场将是未来行业发展的两大增长极。公司作为行业龙头紧跟行业动态，SY16C与SY35U两款微挖畅销；出口方面，2017年9月起公司出口销量显著提升，工程机械行业协会数据显示，9-12月累计实现1706台出口，同比增长82.26%。挖掘机为工程机械前端品种，未来行业复苏趋势逐步向后端混凝土机械蔓延，预计公司收入将持续复苏。

　　■竞争格局优化，龙头厂商强者恒强：本轮行业复苏中，国产品牌市占率加速提升，工程机械行业协会数据显示，2017年国产品牌市占率51.97%，同比2016年上升6.21个pct。当前行业市场份额趋于饱和，又因行业属于资本和技术密集型行业，故新竞争者难以进入；市场竞争将体现为现有企业之间的竞争。公司作为龙头厂商，协会数据显示2017年市占率上升至22.2%；未来公司在研发、制造、质量、供应链、销售和服务等方面的竞争优势将愈发体现为市场竞争力的综合优势，有望占据更高市场份额，行业集中度将保持上升势头，龙头厂商将强者恒强。

　　■投资建议：我们预计公司2017年-2019年净利润分别为20.83亿元、35.01亿元、43.55亿元，对应EPS分别为0.27元、0.45元、0.57元。工程机械行业需求持续复苏，公司产品涨价后收入端进一步复苏；资产负债表修复持续释放业绩弹性，维持买入-A评级，6个月目标价11.25元，相当于2018年25倍动态市盈率。

　　■风险提示：原材料价格上涨，资产负债表风险，汇率波动。