生益科技：产能释放和新需求推动公司成长 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司公布2017年业绩快报，期间实现营业收入107.51亿元，同比增长25.92%；实现归母净利润10.74亿元，同比增长43.63%。

　　投资要点：

　　公司业绩高增长，议价和成本控制力强。公司公布2017年业绩快报，期间实现营业收入107.51亿元，同比增长25.92%；实现归母净利润10.74亿元，同比增长43.63%；实现扣非后归母净利润10.05亿元，同比增长37.74%。其中，2017Q4单季度公司实现营业收入30.21亿元，同比增长21.56%，环比增长5.11%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长7.6%，环比持平。

　　公司作为国内覆铜板龙头和全球市占率排名第二企业，在原材料价格上涨和环保政策趋严背景下，体现出了行业龙头较强的议价能力和成本把控能力。以2017年1-6月期间数据为例，公司刚性覆铜板2017年1-6月度毛利率较2016年度上升1.80个百分点，主要是原材料价格上涨，公司调整了销售价格，销售价格较上年增加25.32%，而单位成本较上年增加22.45%，单位成本上升幅度小于销售价格上升幅度，带动毛利率上升。我们预计2017年公司综合毛利率较2016年提升1.5-2个百分点，并且随着公司规模效应提升和高附加值产品结构改善，2018年毛利率仍将维持相对高位。

　　行业集中度进一步提升，公司产能处于持续扩张期。作为电子制造不可或缺的上游基础材料，中国已经是全球最大的覆铜板产地，2012年国内刚性覆铜板产量占全球67.13%，2016年该比例已经攀升至70.93%。2016年公司在全球市占率排名第二（份额12%），拥有7309万方覆铜板产能和9567万米粘结片产能。根据2017年11月公司可转换公司债券募集说明书和我们测算，随着公司松山湖、陕西生益等项目投产，预计到2021年公司覆铜板产能有望实现翻倍增长，公司在行业中的市占率、话语权将进一步提升。

　　汽车电子和5G需求带来公司新的成长动力。相对于覆铜板在消费电子领域应用，覆铜板在汽车电子领域的认证周期更长、进入门槛更高，公司已经切入博世、大陆、电装等全球领先的企业电子企业供应链。

　　随着汽车电子在整车成本占比提升，公司将持续受益。此外，5G即将进入快速增长阶段，行业对高频高速基材将呈现爆发式增长，而高频信号对覆铜板性能要求更高，产品附加值高于普通覆铜板。公司在2016年中旬已经公告介入特种覆铜板（高频）领域，已经具有一定先发优势。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2019年营业收入123.63、140.93亿元，归母净利润为12.88、15.20亿元，EPS为0.88、1.04元，对应2018-2019年估值为18.16倍和15.39倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格剧烈波动。