华策影视：进击中的全网剧龙头 买入评级

　　[摘要]

　　公司概览：全网剧龙头转型升级，逐渐步入收获期1）全网剧龙头转型升级：公司成立于05年，13年即位列民营制作机构第3位，14年收购克顿强强联合奠定龙头地位；15年起向内容头部化（SIP战略）、生产体系工业化、电影/综艺/衍生业务多元化战略升级。2）转型升级落地生花，迎业绩收获期：目前公司已成为“量+质”的绝对龙头，近三年影视剧年均产量近1000集，17年头部剧市占率30%，与同业可比公司的优势逐步拉开。受SIP战略前期成本投入与收入错配影响，15-16年业绩增速有所下滑，预计17年起头部内容陆续落地将步入业绩收获期。　

　　业务：以全网剧业务为核心，多元拓展盈利增长点1）全网剧：公司全网剧业务收入占比80%左右，公司深耕多类型影视剧目，能够灵活应对市场变化，预计18年“古装”题材收紧趋势下将主打现实题材，重点剧目包括《创业时代》《橙红年代》《凰权》等。2）电影：公司电影业务以“发行+制作”并重，18年电影参投片单较2016-17年显著增加，预计2018年有望上映春节档《祖宗十九代》、热片续作《反贪风暴3》等。3）综艺：预计公司未来大型综艺节目续集、网综、电商合作项目将持续稳步开发。4）衍生业务：目前布局领域主要包括游戏、互联网消费、旅游（实景娱乐）、VR等，未来有望充分放大“可品牌化”头部内容的商业价值。

　　空间：头部内容价值空间大，工业化体系深化优势1）头部内容价值包含“价格”和“衍生价值”两个层次，成长空间大。价格：头部剧价格未见顶，CP方格局生变：17头部剧播放量同比增速高达168%/整体剧集播放量同比20%，头部对渠道流量聚集效应难以替代，价格提升空间较大；近年来头部内容向少数优势公司集中，华策深度受益。衍生价值：“可品牌化”头部内容的丰厚衍生价值待耕：

　　海外基于内容的品牌衍生收入基本是一次变现收入的2倍以上；国内头部剧题材扩展，“可品牌化”基础凸显，华策拥有多款系列性、可品牌化内容基础，未来衍生变现潜力较大。2）华策工业化体系打造造血能力，市场地位有望不断优化。 

　　盈利预测与估值建议预测公司2017-19年EPS分别为0.36/0.47/0.64元，对应PE分别为32.9/24.8/18.4倍。

　　公司头部化转型下价格空间打开、工业化体系下持续造血能力强，市场地位不断优化；长期来看，“可品牌化”内容衍生价值探索有望打开成长天花板。维持“买入”评级。

　　风险提示：全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。