内蒙一机：全军机械化核心受益企业 买入评级

　　[摘要]　　

　　陆军装备市场总空间不如海空军装备市场，但行业集中度高于海空军装备市场陆军装备市场的行业集中度高于海空军装备，坦克装甲车辆等重型地面武器的行业集中度又进一步提升。因此公司作为地面装甲突击力量龙头企业，将直接受益于陆军装备换装和机械化进程。我国陆军的总规模约为美军的2倍，考虑到我国生产成本低于美国等因素，对标通用动力地面系统业务，在整个换装周期中，公司各类产品总空间约为2600亿。 

　　公司是世界主要装甲突击产品生产商，可对标美国通用动力公司地面系统业务中国陆军机动部队总人数为85万人，美国陆军总人数为47.5万人。根据十九大提出的全面实现机械化目标及建设一流军队目标。即使考虑到我国生产成本和人工成本等各项成本低于美国导致的装备价格低于美国同类装备。那么，中国陆军的武器装备换装总空间也不会小于美军。斯崔克战车的底盘（裸车）价格约为400万美元，M1A2SEP主战坦克价格约为1000万美元。在斯崔克装甲车换装的8年时间里，其总收入约为266亿美元，约为1800亿人民币。坦克业务总收入约为123亿美元，约为861亿人民币。

　　地面武器出口可能成为新的业绩爆发点我国外贸坦克装甲车辆的整体水平已经比俄罗斯的主力产品领先近一代，在各客户国家（如泰国、巴基斯坦、伊朗等）都开始进行第三代主战坦克和战车换装的今天，我方产品在技术上优势明显。这些客户的换装将是公司新的业绩爆发点。统计有采购我国装甲车辆历史的国家及有希望成为新的出口对象的国家的外贸市场，坦克装甲车辆的出口市场总空间不低于300亿美元。

　　风险提示中国陆军换装进度可能不及预期，国际军品外贸市场景气程度可能不及预期，以上因素可能导致公司业绩可能不及预期。