索通发展：采暖季限产推升产品价格 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：　

　　国内商用预焙阳极龙头持续扩张产能，增厚业绩。2017公司拥有86万吨预焙阳极产能，是国内商用预焙阳极龙头，市场占有率达到了4.3%。2016年9月公司与马来西亚齐力工业集团共同投资30万吨预焙阳极产能，预计2018年年底投产，其中公司占股80%，齐力集团占股20%。此外，公司还与魏桥铝电和山东创新成立了山东创新炭材料公司，索通发展持有山东创新炭材料公司51%的控股权。山东创新炭材料公司拟建设年产188万吨的预焙阳极项目，其中一、三、四期分别建设年产60万吨预焙阳极生产线一条，二期建设年产4万吨石墨化生产线二条，预计一期项目将于2018年下半年开始投产。　

　　预计2018年年底公司将拥有176万吨的预焙阳极产能，考虑采暖季限产的影响，预计2018年公司预焙阳极产量约为110万吨。 

　　采暖季限产推升产品价格。2017年2月环保部、发改委、财政部和能源局四部委及各省市人民政府联合印发印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中明确指出针对“2+26”城市，采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。该政策加剧了预焙阳极的紧张程度，各大铝厂纷纷在三季度提前采购预焙阳极进行备货，推升了产品价格，三季度华中地区预焙阳极价格从3550元/吨上升到4220元/吨，涨幅18.8%。

　　采暖季限产对公司预焙阳极产量影响有限。公司于2017年11月24日发布公告，根据采暖季错峰生产的要求，公司山东生产中心自2017年11月15日至2018年3月15日采取限产措施，1条7.5万吨和1条6万吨预焙阳极生产线停产检修。公司预焙阳极产量2017年将减少约1.4万吨，约占全年产能的1.6%；2018年产量将减少约3.5万吨，约占目前全年产能的4%。　

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于未来产能的快速扩张和环保限产带来的高利润率。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.95元，2.76元，3.56元，对应当前股价的PE分别为24.05倍，16.97倍，13.17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。