新天科技：业绩高增长可期 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点： 

　　智能气表行业新秀，产品已获大客户批量应用。公司智能气表业务起初仅为配套智能水表销售，近年来公司通过加大研发投入以及市场拓展，目前产品已在华润燃气、港华燃气等全国性燃气公司大批量应用。受国家煤改气政策推进以及智能燃气表迭代需求驱动，2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%，达到1.5亿元。从市场竞争格局来看，公司智能气表产品以远传表为主，具备深厚技术底蕴，产品性价比较同行具备一定优势；公司于2016年12月入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录，截至2017年7月已与华润50多家燃气公司初步达成业务合作。随着公司产品在大型燃气公司的批量应用，预计智能气表业务有望持续大放异彩。 

　　客户结构优化+技术助力，智能水表增长迅速。我国水表智能化渗透率约为20%，根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%，对应增量市场空间近400亿元；公司是国内智能水表龙头企业，产品市占率在10%左右，业绩有望充分受益行业增长。2017年，公司智能水表开始在大型水务集团加速应用，下游客户结构进一步优化；同时公司基于NB－IoT技术的智能水表已向市场推广应用，高度契合智能水表技术发展趋势；此外，公司智慧水务解决方案已开始贡献业绩，能够有效提高下游水务集团客户黏性。我们认为，随着水表行业智能化率提升以及物联网技术在水表行业加速渗透，公司智慧水表业务存在较大增长空间，未来业绩有望稳步发展。 

　　智能节水市场空间广阔，有望成为公司业绩增长点。我国目前灌溉利用系数为0.53，较西欧国家0.7-0.8的灌溉系数存在较大差距；2017年1月出台的《“十三五”新增1亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确提出“十三五”期间新增高效节水灌溉面积1亿亩，对应总投资额约为1279亿元。公司智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用，2017年已开始贡献业绩，未来有望成为公司利润的增长亮点。 

　　股权激励大概率解锁，外延并购成效显著。公司于2015年6月实施限制性股票激励计划，向李健（董事）、杨冬玲（董秘）授予358.7万股限制性股权，授予价格为6.95元/股（复权后）。公司限制性股票激励最后一个解锁期将于2018年6月解锁，解锁比例为30%，解锁条件为2017年归母扣非净利润达1.5亿元，我们预计公司大概率达到解锁条件，将对公司管理层形成良好激励。此外，为提高募集资金使用效率，完善产业布局，公司变更部分定增募投项目实施方式，作价1.05亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权，加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度，有效缩短智慧水务部分产品的研发周期，预计将对公司业绩产生积极影响。　

　　首次覆盖给予公司“增持”评级：预计公司2017-2019年净利润至157百万元、216百万元、282百万元，对应EPS分别为0.29元/股、0.41元/股、0.53元/股，按照2018年2月2日收盘价8.60元计算，对应PE分别为29、21、16倍。公司是国内智能水表龙头，同时智能气表业务初现峥嵘，未来业绩有望持续高增长；公司目前股价较定增价格存在倒挂，具备较好的安全边际，首次覆盖给予公司“增持”评级。 

　　风险提示：智能气表业务增长不及预期；智能水表行业增长不及预期；智能水表行业竞争加剧；智能节水业务发展不及预期；智慧水务项目进展不及预期。