海澜之家：稀缺品牌龙头价值凸显 买入评级

　　[摘要]　

　　投资要点：　

　　事件：1）引入腾讯25亿元战略投资5.3%股权。控股股东一致行动人荣基国际拟转让总股本的5.3%，即2.4亿股予腾讯普和，交易均价为10.48元/股；2）与互联网资本巨头共同成立百亿产业基金。全资子公司江阴海澜与林芝腾讯、挚信投资共同设立产业基金，目标规模拟定100亿元，将围绕海澜的发展，对服装产业链进行投资，以充分发挥腾讯优质的互联网和社会资源，巩固海澜服饰龙头地位。 

　　海澜是对终端渠道具有强掌控力的稀缺品牌服装龙头，是腾讯、阿里新零售布局争夺的线下零售优质资源。1）线上流量红利见顶，两大巨头争夺线下对局新零售，战火引导线下渠道价值重估。2017年来，阿里入股了联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯也入股了永辉超市、家乐福中国、万达商业、步步高等线下零售龙头。社会消费品零售85%仍发生在线下，拥有巨大流量的线下零售体系已成为重要资源。2）海澜以近6000家门店覆盖全国各线城市，类直营模式对门店把控力强，自带流量是服装领域最优质资源。公司经营效率极高，坪效业内遥遥领先，是线下流量最为丰富的品牌服装企业。自2017年8月与天猫新零售签署战略合作后，此次又接受腾讯战略投资，充分体现了公司龙头价值的高认可度。 

　　海澜引入腾讯战略投资，看好与腾讯系新零售版图内各界龙头强强联合，未来看点多多。1）公司借助腾讯线上流量优势，未来有望加快电商拓展。目前公司电商占收入比尚低，2017前三季度线上收入6亿元，仅占总收入4.9%。与腾讯深度合作后有望分享优质线上流量入口，在京东、微信、唯品会等平台加快电商业务扩张。2）万达商业已纳入腾讯战略版图，公司Shoppingmall布局有望加速。公司加快品牌品类扩张，高性价比轻奢品牌OVV/AEX、年轻副牌HLAJEANS、童装爱居兔KIDS、家居生活馆HLAHOMES等正快速布局，同为腾讯系企业将促进和万达合作。3）看好公司未来借力腾讯科技手段加码O2O。腾讯在信息技术、大数据能力上具备领先优势，双方深度合作下有望带动海澜进一步改进全供应链信息系统，通过数据分析、精准营销等手段加码新零售布局。4）产业投资基金合伙方实力雄厚，多方资源加持助力海澜龙头地位常青。除海澜外另两个合作方都有很强的互联网背景，一方是林芝腾讯，法定代表人是腾讯COO任宇昕，林芝腾讯也是入股永辉投资主体。另一合作方是挚信资本，创始人是前盛大网络CFO李曙军，早期成功投资奇虎360，近期参与了美团点评集团等优质项目，眼光独到，资源丰富。公司与合伙方共同设立百亿产业基金，有望通过外延投资不断输出公司优秀品牌管理模式，加速上市公司多品牌+多品类+全渠道整合。

　　公司是品牌服装龙头，多品牌管理集团建设初见成效，类直营模式对终端渠道控制力强，具高稀缺性，业绩稳健估值低，股息率高，维持买入评级。互联网巨头抢夺新零售流量资源，公司龙头地位已受互联网巨头认可。目前业绩存货消化逐步到位，看好主品牌回暖在即，17Q4终端零售已复苏，17Q1冷冬叠加春节较晚业绩将向好。我们维持原盈利预测预计17-19年EPS分别为0.73/0.82/0.92元，对应18-19年PE仅14/12倍，股息率近5%。对比腾讯入股永辉带来信心提振，促进新零售线下流量价值重估，估值有望进一步提升，维持买入评级！