视觉中国：稀缺龙头持续高增 增持评级

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　　报告摘要：　

　　版权图片龙头兼具稀缺性和独占性。视觉中国是A股唯一一家专业版权图片公司，也是国内版权图片行业的龙头。供应端方面公司与全球240多家顶级版权机构建立独家合作关系，签约超过17000名图片供稿人，2017年图片储备超2亿张、视频超500万条，处于行业领先位臵；需求端方面公司不断探索，不仅在大B端客户上增长迅速，还积极与互联网平台合作，开拓长尾流量。2017年以来，已经通过API的方式接入百度、腾讯、阿里巴巴、搜狗、微博云剪、一点资讯、凤凰网等多家大型互联网客户。　

　　图片行业受益于正版化推进，预计2020年到达百亿规模。我们测算，当前国内版权图片市场空间为234亿（商业类130亿/媒体类104亿），而实际渗透率仅为15.7%。未来随着民众付费意识的进一步提高、国家版权监管的加强、以及互联网巨头对图片正版化的推动，预计未来5年图片正版化率复合增速将达到30%，到2020年国内图片版权市场实际销售收入规模超过百亿。视觉中国作为行业龙头企业有望充分受益。 

　　版权管理技术实力强大，强化公司核心竞争力。公司结合大数据、人工智能技术开发出强大的图像搜索、识别、标签体系，能够实现海量内容和用户需求的精准匹配；高效的一站式版权交易平台提高服务质量，降低沟通成本；公司的VDAM系统能帮助客户进行素材的在线管理和使用。此外公司“鹰眼”系统能有效追踪公司版权图片在网络上的使用情况，并寻求潜在客户。结合“柯达币”的出现，未来区块链技术在图片版权领域或存在想象空间。

　　投资建议：预计公司2017-2019归母净利润2.73亿、3.54亿、4.47亿，对应17-19年EPS分别为0.39元/0.51元/0.64元，PE为51/39/31倍。参考可比公司给出18年45倍PE，目标价23元。首次覆盖，给予“增持”评级。　

　　风险提示：图片正版化不及预期；竞争加剧；业绩承诺不达预期。