首旅酒店：行业红利持续释放 增持评级

　　[摘要]　

　　事件：2018年1月30日晚，公司发布2017年业绩预增公告，预计17年归母净利6.03-6.45亿元，同比增186%-206%；扣非后归母净利5.65-6.15亿元。同比增289%-324%。　

　　公司17年业绩增长符合预期，预计17年如家集团归母净利为5亿，备考净利润增速约30%。我们预计公司17全年归母净利6.41亿元。其中：如家集团贡献5.02亿元（其中含0.34亿元政府补助），备考净利同比增长约30%（由于16Q1数据缺失，此为估计值），首旅酒店板块0.58亿元，同比增长14%，首旅景区板块0.80亿元，同比增长17%。　

　　17年业绩大幅增长主要由于并表时间差异、如家持股比例变化以及RevPAR上涨。1、如家17年全年100%并表。如家集团自16年4月并表，其中4月1日-10月14日持股比例为66.14%，10月15日后持股比例变为100%。这部分利润增厚是公司归母利润高增长的主要原因。2、酒店业务整体受益行业回暖。如家RevPAR在Q1/Q2/Q3分别同比上涨4.7%/6.4%/7.7%，呈现逐步加速趋势。我们认为RevPAR上涨是17年如家酒店集团净利上涨的主要驱动力，能够解释约30%的净利上涨。　

　　前三季度酒店净增加数据略低于预期，明年有望加速。截止17Q3如家共有酒店数3153家（较16年底增长0.67%），房间数34.69万间（较16年底增长0.92%）。与其他酒店集团相比增速略慢。我们预计明年新开店速度有望加速。 

　　如家产品结构由经济型向中高端调整改善明显。其中经济型/中高端酒店数分别为2950/294家，房间数30.5/3.2万间。如家产品结构结构性变化明显： 

　　截止17Q3，经济型酒店客房数增速为-2.2%，中高端酒店客房数增加24.2%；产品结构向中高端倾斜明显。 

　　加盟店占比有望继续提升。截止17Q3如家共有直营/加盟酒店数分别为942/2448家，房间数11.2/23.5万间，加盟房间数占比68%。直营/加盟房间数分别较年初变化-3.8%/+3.2%，加盟占比进一步提升。 

　　重申行业逻辑：连锁化率提升、中端酒店消费升级、核心城市卡位红利将带动连锁酒店盈利能力持续提升。1.微观上更高的经营效率，导致宏观上连锁酒店不断吸收单体酒店、行业连锁化率不断提升；2.目前酒店行业结构上供需错配，经济型、高端结构性过剩、中端酒店总量不足，当前中端酒店至少有50%以上的成长空间；3.核心城市合适开酒店的物业已经越来越稀缺，导致有效供给受限，供给需求出现剪刀差，核心城市RevAPR将会持续上涨，连锁酒店的提前布局将受益核心城市的卡位红利。

　　风险提示：宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。　

　　盈利预测、估值及投资建议：增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利分别为6.41/9.01/11.67亿（其中如家贡献净利为5.02/7.30/9.69亿），2017-2019年CAGR为35.0%，EPS为0.79/1.10/1.43元，当前股价对应PE分别为34/27/21倍。综合考虑产品结构性好转，整合超预期的可能性，给予18年35倍的PE，公司合理市值为315亿，对应18年股价38.7元。增持评级。