利尔化学：成长性突出 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2017年年报，实现营业收入30.8亿元，同比增长55.6%；实现归母净利润4亿元，同比增长93%。　

　　草铵膦业务量价齐升，外延布局贡献增量。公司业绩超出预期主要原因在于草铵膦业务的量价齐升。自2016年底起，草铵膦市场供需缺口持续扩大，单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右，全年草铵膦均价17.4万元/吨，而去年同期草铵膦均价为13.9万元/吨，价格同比涨幅达到25.3%。此外，公司17年通过技改，目前草铵膦总产能达到8400吨/年，销量也比去年同期增加，草铵膦量价齐升带动公司盈利能力显著提升。此外，公司并购比德生化实现并表利润617.9万元。从费用角度来看，公司期间费用率略上升0.94个百分点，主要系收入增加，对应的工资、费用增加所致，费用端控制较好助力公司业绩放量。

　　明星品种草铵膦下游需求逐年提升，利尔竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间，预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2万吨/年的需求增量。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重，草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一，将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及，降为草铵膦行业长期向好提供有力支持，作为优秀的广谱除草剂，我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。利尔化学作为国内草铵膦龙头，具备完善的三废处理设备，环保高压下保持全行业最高的满负荷生产，产能在技改下跃升至8400吨/年，且拥有全行业最低成本，竞争优势突出。随着广安基地草铵膦装置的投产，公司全球草铵膦龙头，未来发展值得期待。

　　积极打造高效低毒农化大平台。公司积极打造高效低毒农化大平台，在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能，预计2018年年中投产2000吨，2019年年底投产5000吨，2020年年底投产3000吨，届时公司将具备18400吨草铵膦产能，成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头，竞争力再上一个台阶；此外，公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种，包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设也在按计划有序实施中。此外，公司完成了比德生化45%股权的收购，新增了公司生产基地的布局，江苏快达10000吨/年制剂搬迁改造项目也投入生产，经营业绩逐步提升，发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升，高以及制剂业务的发展，效低毒农化大平台将逐渐构建，公司成长性突出。

　　盈利预测与投资建议。调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.18元、1.49元、1.66元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。给予2018年20倍PE，目标价23.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：草铵膦价格大幅下跌的风险、工程建设不及预期的风险。