七匹狼：线上高增线下回暖复苏明显 增持评级

　　[摘要] 

　　投资要点：　

　　公司长期经营稳健实力雄厚，会计政策最为谨慎保守，当前估值极具安全边际。 

　　1）公司当前PB仅为1.3倍。当前公司总市值仅为67亿元，从公司账上资产来看，三季报持有的银行理财及货币资金高达36亿元。以市值扣除货币性资产，净利润扣除理财收益后，对应18年经营性PE仅为10倍。此外公司持有具备较大变现价值的商铺资产，当前估值安全边际十分充分。2）会计政策谨慎，报表质量夯实。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提，17年前三季度计提存货跌价损失达1.9亿元，累计计提存货减值准备达5.9亿元，约为17年净利润的两倍，极大降低经营风险。存货减值的冲回有望赋予公司较大业绩弹性。公司销售回暖下，17年前三季度因出售产成品存货跌价已转销1.1亿元。　

　　业绩持续复苏，同店销售回暖，前三季度扣非增速高达47.6%。1）17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元，归母净利润增长15.4%至1.95亿元，扣非净利润1.2亿元，同比增速高达47.6%，EPS为0.26元。2）16年四季度以来公司业绩稳步复苏，同店销售出现恢复性增长。17年Q3单季度收入增长19.7%至7.7亿元，归母净利润增长14.4%至7282万元，近期线下同店销售逐步恢复至高单位数增长。3）公司预计17年全年归母净利润为2.7-3.3亿元，同比增长0-25%，主要来自公司销售收入增长带动。 

　　公司积极布局电商销售成效显著多点开花，不断完善时尚消费生态圈建设。1）公司线上销售保持高速增长。公司在主品牌及针纺品牌的电商零售方面积极投入运营，打造线上爆款，利用销售数据指导品类上新，类似“南极电商”。为我们预计公司17年电商销售有望超过11亿元，线上销售占比约40%。2）电商销售在多个品类全面开花。根据云观咨询数据，2017年七匹狼品牌在天猫箱包皮具品类销售额位列第1名，市占率高达3.4%；内衣品类位列第5名，市占率达到1.9%；男装品类销售额位列第11名，市占率达到1.0%，在多个品类位居高位实力强劲。3）公司投资轻奢品牌KarlLagerfeld，拓宽高端产品线。公司于17年8月以2.4亿元自有资金投资KLGC80.1%的股权及对应股东贷款，“老佛爷”品牌设计师为时尚界宗师，品牌目前在中国已有7家门店。公司投资后将充分利用其门店运作经验，提升品牌运营效率丰富品牌梯度。4）董事长周少雄为云峰基金首批有限合伙人（LP），公司在外延并购方面具有丰富经验。 

　　公司资产质量夯实，线上业务表现靓丽，是稀缺的业绩回暖、估值具备较大安全边际的品种，维持“增持”评级。考虑到公司2017年处于调整阶段末期,公司持续进行较大幅度的减值准备计提，同时18年起业务复苏趋势确立，我们下调17年盈利预测，上调19年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.41/0.49/0.58元（原17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.55元），对应PE分别为22/18/15倍，且净利润扣除利息对应18年经营性PE仅为10倍。公司经营稳健，围绕时尚生态圈战略持续推进。近期纺织服装板块行情启动下，公司涨幅较小，业绩回暖估值极具安全边际，维持“增持”评级。