安图生物：研发投入持续加大迎来产品收获期 买入评级

　　[摘要]　

　　■化学发光是IVD增长最快的行业，未来进口替代空间巨大。2016年，我国IVD产品市场规模约为430亿元，预计到2019年将达到723亿元，三年间年均复合增长率高达18.7%。化学发光是IVD增长最快的行业，2017年化学发光的市场规模达到147亿元，化学发光行业的增长还远未达到天花板，一方面，国内目前酶联免疫仍有接近50亿元的市场规模，随着国产化学发光产品不断切入基层市场，化学发光对酶联免疫的替代趋势将持续；另一方面，化学发光目前90%市场仍然被外资巨头垄断，国内企业安图生物、新产业、迈克生物、迈瑞医疗等合计份额才10%左右，国内化学发光市场预计将于2019年达到230亿元，而国内几家企业目前收入合计还不足20亿元，替代空间非常广阔。　　

　　■磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年，公司管式化学发光仪器和试剂上市，其收入从2013年上市当年的760万元到2016年收入3.7亿元，预计2017年将实现近6亿元。其增长驱动力来自：第一，仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年，公司累计投放仪器已经达到2300台左右，其中2017年预计投放仪器800台左右，相比此前保有量增长了50%，预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二，公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势，在高血压和优生项目具备优势，随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高，单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%，是公司业绩高增长的核心引擎，■三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。预计公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面，流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行，但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品，适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1，是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%，成长空间巨大。我们假设2018-2020年公司每年新增流水线分别为8、14、20条（实际有较大可能超出我们的预测），给公司在2018-2019年带来收入为9280万、2.2亿。微生物质谱方面，公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市，该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019年销售规模分别为40、60台，带来收入8300万、1.3亿收入。而100速的化学发光仪器面试，将打开一个相对全新的二级医院以下市场，有利于补齐公司中低端市场的份额。 

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元，增速分别为43%、39%、35%，预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元，增速分别为28%、34%、35%，净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元，当前股价对应估值分别为41X、31X、23X，考虑到公司质地优异、成长性良好，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为64元，相当于2018年45倍的动态市盈率。