寒锐钴业：驱动持续增长 买入评级

　　　[摘要]　

　　投资要点事件：公司发布2017年年报，年报显示，2017年，公司实现营业收入146,489.66万元，同比增长97.16%；归属于母公司净利润44,940.48万元，同比增长575.04%。每股EPS3.91元，同比增长428%。公司全年实现净现金流出9411万元。在第四季度，公司的营收达5.12亿，同比上涨187%，环比增长了11%；归母净利润1.38亿，同比增长403%，环比下滑了22%。公司的分配方案为每10股派发现金红利10.00元（含税），同时，每10股转增6股。 

　　同时，公司预计，2018年第一季度，公司的归母净利润预计为24,615万元~26,087万元，同比增长395.05%~424.65%，环比增长78%~89%。 

　　1）公司利润的增长主要由钴业务贡献：2017年，公司钴业务贡献的营收占整个公司营收的86%，贡献的毛利比例甚至达到了91%。较2016年进一步上升，公司的利润主要来源于钴。　

　　2）公司钴业务的增长主要依赖价格的上涨。2017年，公司钴粉销售收入同比增长110.42%，钴精矿产品销售收入同比增长123.64%，氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。钴业务销售收入的增长，主要源自于价格的增长，如2017年MB低端钴均价为26.77美元/磅，较2016年均价11.75美元/磅，上涨了128%，但公司钴产品的产销量为3,959吨钴金属量，较2016年的4208吨下降了近6%。进入到2018年，国内外钴价仍在上行，对一季度业绩做出了积极贡献。　

　　3）钴价上涨，公司钴产品毛利率上升。公司钴产品的成本由刚果原材料采购价格、运输成本和冶炼成本构成，但运输成本与冶炼成本基本不受钴价影响，再加上历史库存的影响，在钴价上行过程中，公司的毛利率走高：2017年公司钴业务的毛利率达到了51.32%，高于上半年的47.82%，更是较2016年的21.88%，增加了近30个百分点。 

　　4）电解铜量价齐升。2017年，公司电解铜销售收入同比增长54.56%，达到1.97亿元；在产销量方面，公司2017年共销售了5374吨电解铜，同比增长25%；与此同时，铜价也在走高，2017年LME铜均价6203美元较2016年上涨了27%。2017年，铜业务的毛利率也达到了33.68%，较2016年的30.45%提升了3个百分点，但2017年下半年铜业务的毛利率下降到了29.93%，与2016年基本持平，显示铜价上涨，对铜业务毛利率的影响持续性不强。　　

　　5）继续扩张刚果原料基地和钴粉基地，经济效益不断显现。在钴原料供需紧张，价格不断上行的趋势中，公司在刚果拥有自主的原材料供应网络具备独特的价值，有效地保障了公司低成本钴原料供应，这也是公司钴业务毛利率能得以提升的关键。截止2017年底，子公司刚果迈特已经建成了5000吨金属量氢氧化钴生产线，同时，刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜，并在2017年末建成投产。刚果迈特铜钴产能的投放驱动了公司产销的放量，也是一季度的业绩持续快速增长的驱动因素之一。为了强化公司在刚果金的渠道与冶炼优势，公司加大了在刚果金的投资，拟在刚果金设立寒锐金属（刚果）进一步增加5000吨钴金属的氢氧化钴冶炼产能，及2万吨铜产能。