顾家家居：大家居领域稳健扩张 增持评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　

　　公司公告17年业绩预告，业绩保持增长态势：公司17年实现收入66.93亿元，同比增长39.6%，归母净利润8.09亿元，同比增长40.2%，扣非净利润6.33亿元，同比增长24.3%。17Q4单季实现收入18.45亿元，同比增长19.3%，17Q4归母净利润1.89亿元，同比增长21.4%。17年公司业绩取得较高增长，营业收入、利润均取得约40%的增长，主要受益于龙头家居集中度提升，同时公司管理体系、供应链和渠道不断优化，实现家居业务有效增长。　　

　　收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位。公司17年收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图有望稳健扩张。17Q4单季收入增速稍有下滑（vs17Q1/Q2/Q353.6%/55.5%/40.5%）主要系Q4单季营销攻势有所放缓，下半年收入增速回归正常态势。1）多品类扩张：公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，收入规模不断提升。公司沙发品类中皮沙发收入增速创新高、功能和布艺沙发增速显著，软床和床垫等新品类有望维持超过50%的增速。前期公司公告与国际知名家居品牌Natuzzi签署合作框架协议，进一步完善顾家产品和品牌梯度，提升在国内外影响力。2）渠道有效拓展：顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利，目前在国内外拥有3300余家门店，每年持续400-500家净开店并且高达90%的门店盈利，全渠道业态取得相对进展。　　

　　三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3）管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。4）外销领域增长：公司通过加大研发投入、产品创新、参加展会等方式，创造性满足客户需求，使出口实现较大增长。功能沙发出口业务不断突破，有效拓展海外市场，未来有望持续贡献收入增量。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，18年有望延续收入规模高增长趋势。　

　　盈利端：原材料价格回调、价格提前锁定，盈利有望持续改善。公司17年综合毛利率维持在36%-38%区间内，未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价，盈利有望不断改善。海绵原材料软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨，下滑11.9%，皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70；目前公司在原材料TDI和皮革的价格具有议价权，采取价格提前锁定更加强盈利安全垫。　　

　　限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。公司2017年9月公布完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股（全部为1844.1万股），首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时13.81亿可转债方案持续推进，对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目将提升产品供应能力、加码主业。