众信旅游：18年业绩有望反弹 买入评级

　　[摘要]　　

　　■行业景气度提升+竞争格局优化推动公司业绩向好。1）短期人民币汇率上涨引发市场对出境游的关注，公司股票呈现一定联动性：　　

　　2017/08/11-2017/09/14人民币兑美元汇率快速升值2%，同期公司股价反弹27%；2018/01/15-2018/01/30人民币兑美元快速升值2%同期公司股价反弹24%，短期内公司股价与人民币汇率呈现一定关联性；2）中长期来看，17下半年行业复苏迹象明显，18年趋势有望延续：港澳台出境游回暖趋势明显，据CEIC数据，香港接待大陆游客增速振幅减小，2017/10-12增速加快分别达到7%/8%/9%；澳门接待大陆游客增速2017/03起转正，10-12月分别同增13%/13%/16%；日本同比增速企稳开始反弹，2017/09-12均维持在30%左右；泰国同比增速自2017/05起由负转正，10-12月同比增速超过50%，行业景气度提升有望带动公司业绩提升；3）国内竞争格局优化：对标国外出境游渗透率的提升往往伴随着人均GDP的提升；在集中度方面，据HanaTour及HIS公司公告，2009年韩国出境游市场CR3超过40%，日本2015年CR5超75%。　　

　　我国出境游旅行社行业仍处于高度分散状态，以出境游收入/旅行社总收入计算，2016年众信/国旅/凯撒合计占比仅为4.68%，未来仍具提升空间。且2016年公司应付账款周转天数提升至86天左右，代表对上游公司议价能力增强。　　

　　■核心业务出境游批发+零售共同发力：1）批发业务毛利率随着营收的扩大而提高，2017H出境游批发业务营收同增13.11%，毛利率同增0.53%；2）公司公告2015/03并表竹园国旅，2017H竹园国旅贡献了当期公司营收及净利润的42.34%及47.03%，对公司业绩提升巨大，未来依靠规模优势有望进一步提升业绩；3）零售业务渠道下沉+快速扩张+线上线下一体化有望提升板块利润贡献：2017新开门店14家，速度大幅加快，且新开门店更多向二三线城市渠道下沉；据艾瑞咨询，国内在线出境游占在线旅游的比例2017H提升至53%，公司于2014年取得悠哉网15%股权，致力于线上线下两方面拓展零售渠道。