南钢股份：2017年盈利创上市以来纪录 增持评级

　　[摘要]　　

　　投资要点 业绩概要：2017年公司实现营业收入376.01亿元，同比增长55.54%；归属上市公司股东净利润32.00亿元，同比增长804.73%；扣非后归属上市公司股东净利润30.74亿元，同比增长1977.93%。全年EPS为0.73元，单季度EPS分别为0.12元、0.15元、0.19元、0.27元。同时公司拟以总股本44.09亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利0.50元（含税），共计2.2亿元（含税），占2017年度可供股东分配利润的74.27%，分红率为6.89%；吨钢数据：2017年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为919.90万吨、984.88万吨、878.22万吨，同比分别增长4.57%、9.33%、5.46%。结合年报数据折算吨钢售价3368元/吨，吨钢成本2774元/吨，吨钢毛利595元/吨，同比分别增长1057元/吨、716元/吨和340元/吨；业绩环比延续提升趋势：2017年宏观经济偏平背景下，受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，行业整体盈利维持高位，分季度来看，盈利环比呈持续提升趋势。虽然12月后半段钢价出现剧烈回调，但考虑到原材料库存周期影响，四季度盈利整体仍略高于三季度。根据我们的测算，行业层面三、四季度中厚板吨钢毛利分别为524元和727元，螺纹钢吨钢毛利分别为919元和1183元，四季度盈利环比三季度有所增加。公司产品结构当中，超过50%为中厚板，40%为棒线材，整体盈利趋势与行业基本趋同。另外，报告期内公司资产减值损失大幅增加157.13%，主要有计提金黄庄矿业长期应收款坏账准备和存货跌价准备两方面原因，增加资产减值损失3.52亿元，减少归母净利润2.67亿元。　　

　　公允价值变动收益下降70.96%，主要系处置工商银行等股票所致；产业升级不断推进：“新材料+能源环保”双核驱动下产业升级积极推进，2017年公司控股子公司金凯节能环保与复星高科技共同投资天创环境、菲尔特，能源环保将是未来公司产业升级重要方向之一。瞄向节能环保方向的实业投资平台金凯节能经过两年积淀，开始有实质性动作落地。随着定增完成以及盈利进一步改善，资产负债率由年初的80.19%下降至年末58.77%，为公司未来的持续发展提供了保障；关注冬储节奏变化：中期来看，2018年钢铁行业需求将小幅收缩，核心来自于财政政策收紧基建投资下滑。短期季节性因素对价格的扰动更为明显，随着钢价现货企稳反弹，产业链前期恐高心态伴随钢价大幅回落得到平复，逐渐进入补库阶段。若近期冬储力度较大，则春节前钢价有望继续走强，但对节后价格走势不利；而若冬储力度较弱，则近期价格反弹空间有限，而等到开春旺季价格有望走强;投资建议：公司作为中厚板龙头企业，受益于基本面持续改善，2017年盈利大幅提升，产业升级加速推进带来新动能，定增完成进一步增强公司竞争力。　

　　随着冬储行情逐步启动，钢价以及钢铁板块具备反弹机会。预计公司2018/19年EPS分别为0.76元、0.79元，对应PE分别为6.96X、6.65X，维持“增持”评级；

    风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。