洋河股份：梦之蓝快速增长 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　动销良好，库存处于合理水平。公司为合理控制库存水平，对海天梦系列产品实施配额制，根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量，并且配额分批次发放，经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款，超出配额范围的量按照计划外价格打款。春节经销商打款意愿强劲，配额缺口大，部分区域已经开始计划外开票。苏南市场2017下半年以来梦之蓝终端库存一直处于紧张状态，过去长期存在的高库存问题得到解决。　　

　　受益消费升级，产品结构提升。蓝色经典系列是洋河的主要收入来源，预计2017年蓝色经典销售收入占总收入的70%左右。随着江苏经济的快速发展，江苏白酒消费需求快速向300元以上升级。洋河公司产品覆盖面全，梦之蓝定位次高端。洋河作为江苏白酒龙头，在省内积极培育高端消费人群，引导白酒消费由天之蓝向M3升级，M3向M6升级。预计梦之蓝2017年上半年增速超过40%，2017下半年增速超过70%，全年增速超50%。　　

　　省内稳定增长，省外加速增长。洋河在江苏省内次高端（主要为梦之蓝M3和M6）规模约30亿元左右，占江苏省内次高端份额约50%以上，占据强势地位。预计2018年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉，在省内次高端市占率仍将提升。公司积极对外扩张，打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场，新江苏市场已从2015年298个县市扩展到当前的400多个县市，每年实行动态调整，公司对新江苏市场提供额外费用支持，并对不同发展阶段的市场制定不同目标，预计梦之蓝省外收入有望继续快速增长。　　

　　采取小步慢跑策略，稳健提价。2015年起洋河一直小幅度地提升海之蓝与天之蓝的价格，2017年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格，挺价意愿明确，经过一年的调整，产品价格明显提升，海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到10%左右。预计2018年公司严控价格红线，继续挺价。　　

　　投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为4.56元、5.56元、6.90元，对应PE分别为29X、24X、19X。省内消费升级和新江苏市场推动梦之蓝M3M6快速增长，给予“买入”评级。