泸州老窖：国窖奔腾 买入评级

　　[摘要]　　

　　■公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖1573。2015年中换届后，新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整。公司聚焦核心“五大单品”，缩减条码，成立品牌专营公司，直营终端，缩减渠道层级，提升渠道利润和信心。随着行业走向结构性景气，公司业绩取得了明显提升。这一期间，公司最核心高端系列（国窖1573为主）实现了高速的恢复性增长，2017年预计营收规模距离2012年历史高点仅一步之遥，是公司整体收入规模快速恢复的主要驱动力，预计2017年公司整体收入略超100亿元，2015-2017年复合平均收入增速为24.00%，同期公司高端酒年复合平均增速预计为77.21%，中档酒约62.19%，低档酒约-10.80%。　　

　　■国窖放量奔腾助力老窖公司加速增长。虽然2017公司以国窖1573为核心的高端酒营收尚未突破2012年前期高点，但国窖1573销量已经超过2012年水平，预计2018年高端酒营收将创新高。由于2017年高端酒收入预计占比已经达到50%，在高端酒整体“稳价放量”背景下，预计2018年公司高档酒增速仍最快，国窖1573仍是公司增长引擎。　　

　　■行业结构性景气对公司而言是战略机遇，公司品牌位臵和营销执行力是保障。　　

　　公务消费退出后，在经济平稳向好，收入和财富增长背景下，消费升级和集中度提升两大特征空前凸显，高端白酒整体产量行业占比不足1%，茅五泸为核心三大品牌，具有一定稀缺性，2016年下半年以来一线高端白酒量价齐升，普通飞天茅台终端价格从2016年初830元左右上涨到2017年底的1700元左右；五粮液2017年初开始执行739元出厂价，计划外价格11月份提高30元到839元，销售回升到两位数增长；国窖1573自2017年3月提高计划内出厂价至680元以后，又在2017年7月再次提高计划内出厂价至740元。公司对国窖1573采取“价格跟随，放量优先”策略，务实有效。公司国窖产量规划到2020年达到1.5万吨，较2017年预计增加200%。我们认为公司已经为新一轮加快增长做好了准备工作。　　

　　■投资建议：预计2017-2019年，公司实现净利润25.88亿元、36.27亿元、48.93亿元，同比增长分别为34.3%、40.1%、34.9%，对应EPS为1.77元、2.48元、3.34元。维持买入-A评级，目标价为80.00元，相当于2018年32倍的动态市盈率。　　

　　■风险提示：竞争加剧，销售不达预期。