全筑股份：公司业绩增速呈加速上升态势 推荐评级

　　[摘要]　　

　　行业整体复苏，17年业绩预增超预期：　　

　　2017年装修装饰行业呈现整体复苏态势，根据国家统计局的数据，17年上半年装修装饰行业累计产值为4793.18亿元，同比增长7.8%。叠加住宅全装修和租赁住房利好政策频出，公司17年业绩大幅增长。根据公司年度业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东净利润为1.55-1.75亿元，同比增长54.40%—74.32%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.45-1.65亿元，同比增长118.47%-148.58%。公司业绩较上年同期大幅增长主要是由于公司主营公装业务较去年同期增长35%以上。　　

　　在手订单充足，未来业绩确定性强：　　

　　据公司第四季度经营情况简报，2017年全年公司新签合同金额77.6亿元，较去年同期上涨91.8%；新签流转中合同金额5.19亿元；已签约待实施合同金额76.36亿元，为2016年营收的2.29倍，订单收入保障比高，未来业绩确定性强。新签合同中，施工业务全年新签合同金额59.48亿元，占比76.65%；其中住宅施工新签合同44.96亿元，公装施工新签合同14.52亿元。除施工业务之外，新签合同占比前三的还有定制精装业务（12.43亿元）和设计业务（2.18亿元），有望成为未来业绩增长的新引擎。　　

　　住宅全装修政策深入推进，公司切入定制精装业务：　

　　继2016年多地出台住宅全装修政策后，2017年随着三四线城市成为房地产企业新的投资增长点，住宅全装修业务进入春天。随着政策的深入推进，未来住宅全装修或将迎来更大范围更快速度地发展，全装修市场容量或将进一步扩大。公司拓展的定制精装业务，正是瞄准了全装修存量市场，通过房地产企业导入到个人小业主，从而进一步扩大公司在装饰装修上的业务收入。区别于直接面向C端市场，B2B2C的模式更具规模效应（统一施工交付）且资金周转更快（签订合同时有预收款，且小业主回款快）。我们认为，未来定制精装修业务将为公司带来新的业绩增长。　　

　　外延节奏加快，布局全产业链：　　

　　公司致力于打造全装修产业链，从前端设计到住宅施工、家具生产、软装配饰及装修后配套服务等各个节点均有布局。在家具生产方面，公司17年4月收购澳大利亚知名橱柜商GOS的60%股权，公司不仅能借此进入澳洲市场，还能帮助GOS拓展国内市场，形成协同效应。8月公司出资1800万元在南通设立江苏赫斯帝橱柜有限公司，未来将为精装房提供配套，形成闭合循环。在设计方面，公司17年5月出资1.53亿元收购地东设计51%的股权，业务范围进一步扩大至建筑设计、景观规划等领域。公司未来将持续整合上下游产业链，受益家装产业消费升级，打造“人居环境塑造和人居生活服务的提供者”。　　

　　财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利1.63/2.56/3.69亿元，同比增长62.15%/57.29%/44.08%，对应EPS为0.30/0.47/0.68元。　　

　　当前股价对应2017~2019年的PE为22.86/14.54/10.09倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　

　　风险提示：订单转化不及预期、全装修业务推进不及预期、原材料价格和人工成本上涨风险等。