南都电源：全封闭产业链已经成型 推荐评级

　　[摘要]　　

　　储能领导者，全封闭产业链已经成型：　　

　　公司已形成“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全封闭产业链，并成为储能及铅资源再生等多个领域的领导者。公司发布公告，预计2017年归母净利润同比增长10%-40%，较三季报的业绩指引有一定的下滑，但是公司全年净利润稳定增长无忧。我们也看好公司各项业务未来的发展。　　

　　储能空间巨大，“投资+运营”模式稳步前行：　

　　根据《可再生能源“十三五”规划》的目标，到2020年，光伏发电将达到105GW，风电达到210GW。按照目前配臵来看，我们预计储能比例应该在10%左右，由此推算我国仅风光电站配套储能的市场空间就有30GW以上；加上更大规模的用户侧及调频市场，储能市场规模有望超过60GW。　　

　　目前公司储能电站签约总规模超2000MWh，并计划在2018年滚动开发2-3GW。可以看到公司充分利用自身优势布局铅酸/铅炭电池和电站集成业务，同时在近几年通过收购华柏科技和创建产业基金，已经完成了公司“材料+产品+运营+回收+产业基金”的闭环储能产业布局。　

　　铅回收明确扩产，未来大有可为：　

　　2017年公司收回华柏49%少数股权，并明确扩产从30万吨提升到70万吨，处理量达到100万吨，处于国际领先水平。国再生铅产能开始呈现出增长趋势，但回收再生率依然严重偏低，再生铅产量在铅总量中的占比不足40%，远远低于美国90%以上再生使用率。行业格局正在发生变化，集中度会进一步提高。公司将将华铂科技为主要平台进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台，打通动力、储能、通信及资源回收产业链，推动产业可持续发展。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级：　　

　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.62和0.81元。当前股价对应17-19年分别为31、23和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。　　

　　风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期。