广联达17年业绩快报点评：预收款大超预期 云化转型顺利

　　事件:2017年2月27日,广联达公布业绩快报,17年营业收入23.56亿元,同比增长15.55%,净利润4.72亿,同比增长11.66%。

　　预收款大超预期,利润还原同比增长43.7%。公司出于财务谨慎的考量,将云化产品的收入计入预收账款。公司17年预收款1.78亿,同比增长572.88%。若扣除每年大约3000万的预收账款基数(非云化产品),按8%的税率计算加回利润表4.7+(1.8-0.3-0.2)*0.92%=5.9亿元,同比增长43.7%。考虑16年5300万出售地产的收益,保守估计17年1500万非经常性收益的话,17年扣非净利润4.57亿,同比增长30.6%。

　　公司强有力的销售与产品是云化超预期的本质。公司17年在四分之一的省份进行云化试点,价格降为原有的三分之一,而收入仍保持15.55%的增长,体现公司强有力的客户拓展能力,预计在试点省份客户数增长在2倍以上。随着19年计价清单更换的大年的到来,刚需更换进一步加速云化进程。

　　随着18年云化的全面展开,预收账款将继续增加。根据广联达的历史和行业经验,大多数招投标公司会选择在计价清单库更新年之前购买最新的产品,再加上广联达的18年云化的全面展开,预收账款预计将达到3.5亿,利润表口径预计将为6.1亿,还原利润预计为7.8亿,同比增长32%。

　　考察经营现金流与长期利润,公司空间极佳,下调盈利预测,维持“买入”评级。1)对于高壁垒云化厂商,经营现金流更公允反应价值。投资者考察年化“经营现金流入”或“营业收入+当期预收款余额的变化”当作“经营收入”即可。2)预收款确认虽然制约短期收入和利润,但不影响估值。公司长期价值不受影响,云转化加速显示进入新成长期。按照现金流估计(近似利润),预计2017-2019年近似“经营性净现金流入”为5.9、7.7、9.0亿元,且未来5年保持约34%成长。考虑预收账款影响原预计5.68、8.48、11.15亿元,下调盈利预测,调整后,预计17-19年净利润4.72、6.03、8.92亿元,维持“买入”评级。（申万宏源 刘洋 刘高畅）