长青股份：量价齐升有望拉动18年业绩高增长 强烈推荐评级

　　[摘要]　　

　　事件：　　

　　公司公告 2017年报：实现营收22.45亿元，同比+22.51%；实现归母净利2.28亿元，同比+40.12%；全年加权平均净资产收益率为7.63%，同比上升2.02个百分点，营业利润为2.80亿元，同比+50.39%。其中，Q4实现营收7.16亿元，同比+46.42%，环比+49.17%；归母净利0.64亿元，同比+132.73%，环比+49.17%；营业利润0.75亿元，同比+298.94%，环比+41.51%。　

　　点评：　　

　　1、全年业绩增长40.12%，主因行业回暖，营收和利润率回升公司全年业绩同比增长40.12%，主要受益于2017年农药行业回暖，带动公司营收增长22.51%，毛利率提高2.92个百分点。　

　　但公司业绩增速略低于市场预期，主要因为：1）2017年公司主导产品吡虫啉长约定价周期较长，提价滞后；2）公司安全环保方面的运营成本增加；3）17年公司短期借款较多，汇兑损失增加，导致财务费用同比大幅增加1602万元；3）17年公司固定资产减少1.6亿元，但折旧同比增加约4000万元，折旧过高导致净利润增长不及预期。　　

　　2、17Q4吡虫啉价格大幅上涨，有望在2018年兑现业绩公司17Q4实现归母净利0.64亿元，同比+132.73%，环比+49.17%，Q4业绩加速增长。考虑到吡虫啉价格的主要涨幅在2017年第四季度，四季度吡虫啉价格环比上涨37%（+5.6万元/吨），这部分涨价有望在2018年兑现业绩。我们判断2018年环保持续高压，CCMP、咪唑烷等中间体供应持续紧张，吡虫啉价格易涨难跌，有望全年维持高景气，公司进入业绩兑现期。　　

　　3、新项目投产持续拉动业绩增长，可转债项目提供长期成长性公司有可能在2018年Q1投产200吨茚虫威和300吨环氧菌唑（已转固8700万元），在目前的价格水平下，这两个项目有望贡献约3亿元营收和3000-4000万元净利润。此外，公司计划通过发行可转债募集不超过9.138亿元，用于未来三年投资建设6个项目:氟磺胺草醚（2000吨）、丁醚脲（1600吨）和三氟羧草醚（500吨）、麦草畏（6000吨）、中间体盐酸羟胺（5000吨）、异噁草松（500吨）、草铵膦（3500吨），预计贡献营收18亿元左右，为公司提供长期增长动力。其中，氟磺胺草醚和丁醚脲有望于2018年底或者2019年初投产。　　

　　4、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年EPS分别为1.01/1.29/1.55元，PE14/11/10倍，维持“强烈推荐”评级。　　

　　5、风险提示：主营产品价格大幅下行、公司产品销售不达预期，新建在建项目进展不达预期。