嘉化能源：增强盈利能力 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　公司公告现金购买诚信资本、浩明投资、江浩投资、炜宇实业、管浩怡投资合计持有的美福石化100%股权，初步作价为26.9亿元。　　

　　收购美福石化，丰富产品结构，增强盈利能力。美福石化位于中国化工新材料（嘉兴）园区，地理位置优越，运输成本低，多年来主要从事丙烯、混合二甲苯、苯、热传导液、液化石油气等基础有机化学产品相关的生产、销售与技术研发。收购完成后，公司将不仅限于园区的发展，其化工业务的产品结构将更加丰富，盈利能力进一步加强。出于对公司经营的信心，美福石化承诺2018-2020年公司扣除非经常性损益后的净利润不低于3.14，3.29和2.48亿元（其中2020年的下滑主要是由于三年一次装置的停工大修所致），同时承诺2021年和2022年合计实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于6.3亿元，五年累计不低于15.21亿元。　

　　国际油价中枢的上移将带动大宗化工品价格上涨，同时采购以及销售政策的变化将使得美福石化实现稳定的盈利从而保证嘉化能源未来整体盈利能力的持续增长。美福石化的主要生产原料为燃料油，在2015年前美福石化按照固定的价格采购燃料油，由于进口燃料油运输周期长，在燃料油及产品价格都迅速暴跌的情况下出现了大额存货跌价。2015年后美福石化以采用新的点购和预售的策略，即对产品进行预销，在预销锁定价格的基础上采购燃料油，从而锁定利润空间。从生产规模上看，预计2018-2020年，美福石化将从现有2,550吨/天的加工负荷稳定提高到2,600吨/天以上。同时美福石化也将积极在产业链上拓展上下游，上游将规划建设原料优化项目，采购原料范围可以为全球范围内各种轻重原料，下游则是对对现有部分产品进一步深加工，提高其附加值。因此预计美福石化未来将为嘉化能源提供持续的利润增量。　

　　公司各项主营业务趋势向好。原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。随着去年新投入锅炉的正常生产，供气量同比上升，预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产，届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺，价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行，随着蒸汽量的增长，热电联产装置优化调整后自发电产出率提升，进一步降低了下游化工装置的用电成本，氯碱业务毛利率同比提升。脂肪醇规模稳步扩张，邻对位系列产品继续走向高端化，光伏电站已全部并网发电。　

　　投资评级与盈利预测：收购美福石化，进一步增强盈利能力，维持盈利预测，维持“买入”评级，以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算，我们维持公司17年盈利预测，上调18-19年盈利预测，预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.72、13.71（原12.15）和18.52（原15.18）亿元，对应EPS分别为0.65、0.92（原0.81）和1.24（原1.02）元/股，对应当前股价PE分别为15、10和8倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确，外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。