先导智能：持续高成长可期 买入评级

　　[摘要]　　

　　事件：　　

　　1）公司发布年报，2017年实现营业收入21.77亿元，同比增长102%，归母净利润5.37亿元，同比增长85%。公司2018年的经营目标是收入达到30-40亿元，利润总额达到8-11亿元。　　

　　2）公司发布一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润1.63-1.90亿元，同比增长80%-110%。　　

　　投资要点：　

　　锂电设备收入略超预期，泰坦超额完成业绩承诺。泰坦新动力8月并表，对公司收入贡献约1.3亿元，净利润贡献约3300万元。　　

　　公司锂电设备业务实现收入18.22亿元，同比增长149%，不考虑泰坦并表，本部锂电设备实现收入16.92亿元，同比增长约131%，略超此前市场预期。公司锂电设备毛利率达到39.45%，同比下降仅0.1个百分点，主要得益于公司优秀的成本管控。设备支出在动力电池成本端仅占约10%，设备端降价压力有限。泰坦新动力实现净利润1.22亿元，此前业绩承诺为2017-2019年的净利润分别不低于1.05、1.25和1.45亿元，实现超预期增长。　　

　　在手订单充足，客户开发、产能投放卓有成效。报告期内公司新增客户75家，同时实现了向松下小批量供货，产品获得海外龙头厂商认可。根据公司预收款项16.74亿元，存货17.85亿元（主要是发出商品）推测公司在手订单约50亿元，公司新的动力锂电池设备基地（一期）已经接近完全投产，完全投产后产能将新增15-20亿产值，产能的顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。　　

　　与龙头企业深度合作，并入泰坦增加客户粘性。公司客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下等龙头动力电池企业，公司核心大客户CATL与其合资公司时代上汽到2020年规划产能合计达86Gwh，时代上汽一期规划18GWh产能，将在2018年底全面投产。近日，CATL成为大众集团MEB电动车项目平台国内唯一供应商，CATL董事长表示考虑在德国、匈牙利、波兰三国中选址建厂，为包括宝马在内的车企提供动力电池，产能扩张有望超预期。　

　　泰坦新动力与CATL、比亚迪、格力智能、湖北金泉、中航锂电等多家优质电池企业保持良好合作关系，泰坦新动力的并入有望增加客户粘性，实现协同效应。我们认为龙头企业扩产计划尤为确定，同时回款能力也明显优于同行，公司将持续受益于优质客户扩产。　

　　从分段设备到整线供应，高端市场实现进口替代。中段设备约占整线价值30-40%，其中电芯卷绕成型是价值量最高、最为重要环节。　

　　中段设备卷绕机是公司传统优势业务，泰坦新动力在后段设备（整线价值30%）化成、分容、测试等环节拥有较强竞争力。公司并入泰坦新动力后，公司产品覆盖整线价值量的60-70%，报告期内公司新增高速双面涂布装备研发项目，未来公司将继续开发涂布机等前段设备，打造完整的锂电设备整线供应。