先导智能：年报业绩符合预期 买入评级

　　[摘要]　　

　　事件1：3月7日晚发布2017年年报，全年实现营收21.8亿，同比增长101.8%；实现归母净利润5.4亿，同比增长84.9%；EPS为1.29元/股。利润分配预案每10股派2.3元，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。　　

　　事件2：公司发布一季度业绩预告，预计2018年Q1实现归母净利润1.6亿-1.9亿，同比上升80%-110%。　　

　　事件3：拟以30万美元（约190万人民币）在美国设立全资子公司，暂定名为LEADINTELLIGENTEQUIPMENT(USA)LLC。　

　　投资要点 2017年业绩符合预期，预收+存货锁定订单+收入高增长1）分业务分析：锂电池设备收入18.2亿，同比+149%，占营收84%；光伏设备2.3亿，同比-20%，占营收11%；电容器设备4241万，同比+49%，占营收2%。可见先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头，受益于全球电动化大浪潮，锂电设备收入大幅增长且占营业收入的比例在大幅提高。　　

　　2）预收同比+117%。2017年末预收账款为16.7亿，同比+117%，说明2017年公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的比例推算，预计公司目前在手订单约为56亿元。　　

　　3）存货同比+149%。期末存货金额为25.6亿，同比+149%。存货分为发出商品和在产品，其中发出商品金额为19亿，占存货总额的74.3%。　　

　　公司预计2018年Q1实现归母净利润1.6亿-1.9亿，按照25%的平均净利率水平推算，预计Q1的收入将达到6.5-7.6亿，即到一季度末还有11.4-12.5亿在2017年发出的商品未确认收入。根据先导“以销定产，验收确收”的商业模式和3-6个月的设备验证周期，我们认为Q2收入预计达到12亿。　　

　　4）现金流良好，经营性现金流净额持续为正。2017年整个锂电池厂商的现金流都有一定的压力，先导智能在整个产业链的公司中，现金流已经属于非常好的，但相比过去年份，净额部分有所减少（相比2016年减少7400万元）。此外，受到CATL上市影响，先导作为其招股书中披露的最大供应商，现金流有一定影响，但是我们认为在CATL上市融资后整个上下游产业链的现金流都有一定改善。我们预计随着补贴的下放和行业的回暖，现金流净额将会持续上升。　　

　　5）2018年业绩指引区间（8-11亿元）。根据Q1归母净利润的中位数1.75亿，我们预计先导本部为1.3亿，泰坦为0.45亿；再按本部往年Q1占全年净利润的平均比例10%推算，2018年全年本部净利润有望达13亿。而公司在年报中公布的2018年收入目标为30亿-40亿，利润总额目标为8亿-11亿；若目标达成，按区间中位数估算，收入将同比+61%，利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况（公司实际净利润总是靠上限），我们认为公司的目标略偏保守，但业绩有望高增长！盈利能力继续维持高位，毛利率略下滑主要源于生产性折旧摊销综合毛利率41.1%，同比-1.4pct；净利润率24.69%，整体继续维持高位。　　

　　分业务看，锂电设备毛利率39.5%，同比-0.1pct；光伏设备毛利率45.9%，同比-2.9pct。从营业成本的具体明细来看，以收入的增长率（101.8%）为基准，原材料和制造费用的增速均超过收入的增速，其中制造费用增速高达165.3%，可见公司毛利率小幅下降主要源于制造费用的增加。我们认为，主要由于部分新厂房的投入导致生产相关的折旧和摊销增加。