元隆雅图：依托品牌大客户确立赛道优势 推荐评级

　　[摘要]　

　　消费升级，品牌化趋势加速消费集中，促销龙头享受品牌化红利：

　　消费升级已经成为中国新一轮消费增长的逻辑，逻辑背后则是消费行业呈现出重口碑、选品牌的特征，品牌厂商的市占率持续提升。

　　公司是行业绝对龙头，长期立足于服务大品牌厂商，随着消费品行业集中度提升，公司绑定大客户可以充分享受消费升级红利。　

　　创意设计、供应商管理体系、规模等优势，形成护城河：　

　　优秀的创意策划和产品设计能力是获取大客户的核心，公司建立了一个资深的、成规模的创意设计团队，形成公司核心竞争力，保证公司可以持续获得大客户订单。

　　公司依赖先发优势和规模优势，建立了完善的供应商管理体系。丰富的供应商资源、严格的供应商准入和考核制度、完备的产品质量监控体系，使得公司供应链优势明显。供应链优势能够保证公司快速响应客户需求，享受优先的产品供应、较高的价格折扣。

　　股权激励绑定核心管理层和业务员，降低经营风险增强业绩确定性：　

　　2017年公司向111名激励对象授予限制性股票共计124.53万股，股权激励对象包含公司高管、中层管理人员和核心业务骨干。促销品行业通常面临核心骨干的流失，骨干人员也是公司核心竞争力，公司通过完备的人才梯队建设长期保持团队稳定，通过股权激励进一步降低核心团队流失风险，增强公司未来业绩确定性。　

　　未来两年复合增速37%，长期来看成长空间巨大，给予“推荐评级”：　　

　　我们预计18—19年归母净利润0.96亿元、1.32亿，对应18—19年PE分别为33倍、24倍。我们认为公司上市后规模和品牌优势进一步提升，消费品行业品牌化，品牌厂商价值挖掘和新客户开发，是公司长期业绩增长驱动力。品牌促销行业规模超千亿，龙头市占率不到1%，行业集中度处于快速提升阶段，公司长期增长空间巨大，首次覆盖给予“推荐评级”。

　　风险提示：大客户流失，核心团队成为流失，现金流短缺形成经营风险。