新和成：提升公司长期盈利能力 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　公司公告：公司全资子公司黑龙江新和成生物科技有限公司拟使用自筹资金约36亿元投资建设生物发酵项目，主要项目包括：叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇（含量70%）60000t/a，建设周期两年。　　

　　生物发酵项目进一步完善产品系列，提升公司长期盈利能力。生物发酵产业作为高新技术产业转变了传统工业高污染、高耗能的生产模式，是生物制造领域的重要组成部分。　

　　2012-2016年，我国生物发酵产业总体保持平稳发展态势，主要生物发酵产品产量2016年达到2629万吨，年均增长2.7%；年总产值增至3000亿元以上，年均增长4.7%。公司本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-（叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇）产业链，同时山梨醇下游可向VC延伸，进一步完善产品系列，预计形成营收约20亿元，利税约7.08亿元，提升产期盈利能力。未来“化学合成”和“生物发酵”双轮驱动，增强市场竞争力。　

　　维生素价格大幅上涨，公司业绩迎来爆发。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩，短期缺口难以弥补，造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg，较底部上涨约1100%，VE价格上涨至105元/kg，较底部上涨约169%（公司VA报价1600元/kg，VE报价160元/kg）。公司具有VA产能1万吨，VE产能4万吨，VA价格每上涨100元/kg，EPS增厚0.65元/股，VE价格每上涨10元/kg，EPS增厚0.26元/股，预计公司18年业绩将迎来爆发。　

　　定增加码蛋氨酸，有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨，全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚，技术积累时间较短，国内仅紫光、安迪苏（南京工厂）等少数厂家可批量生产，生产能力尚无法满足国内市场的需求，国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发，突破蛋氨酸生产技术，一期5万吨已于17年1月试产成功，7月达产，目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品，且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目，2020年后形成30万吨产能，以底部价格2.0万/吨计算，将形成60亿收入规模，可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现，盈利能力将逐步提升。　

　　投资建议：由于维生素产品价格大幅上涨，公司业绩进入爆发期，新项目持续上马，提升长期盈利能力。维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿，对应EPS1.35、4.18、4.60元，对应PE30X、10X、9X。　

　　风险提示：VA、VE价格大幅回落，新项目投产进度不及预期