中再资环：拆解龙头业绩提速 增持评级

　　[摘要]　　

　　事件：　　

　　公司发布2017年业绩快报。报告期公司实现营业收入23.38亿元，同比增长60%。归母公司净利润2.18亿元，同比增加55.22%，符合预期。

　　公司发布2018年一季度预增预告。预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润5,500万元-6,500万元，增长幅度为46.4%-73%，高于申万预期全年增速45.6%。　

　　投资要点：　　

　　废弃电子拆解市场回暖，收购扩量，增发节费，2017年业绩迅速提速。国内废弃电器电子产品拆解物售价回升，加之公司收购浙江、云南两家同业企业，产能扩大，产量提升。　　

　　此外，非公开发行募集4.55亿节约财务费用及其成本费用控制，全年实现业绩增速55.22%，较2016年拐点向上。2018年开局良好，业绩超预期，全年值得期待。主要由于公司废弃电器电子2017年中收购提升产能，加之下游回暖量价齐升。同时，凭借经验预判市场价格，参考国家废弃电器电子产品处理基金补贴标准，公司优化处理品种结构，单台（套）利润提升。　

　　全国性布局规模初现，战略性卡位，先发优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7大区域回收网络，11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本，提高协同效应。同时，废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统，由于行业的天然联系和人脉资源关系，公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。经营者持股计划开启，机制优化，利好长期经营。　

　　行业空间广阔，循环经济符合国家方针，公司外延不断，龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔，预计到2020年可达328亿/年。同时，废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。公司已先后收购WEEE拆解公司山东中绿100%股份、浙江兴合环保有限公司100%股权、云南巨路环保科技有限公司60%股权。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。　

　　投资评级与估值：根据业绩快报，我们将17年净利润由2.11亿上调至2.18亿，尽管18年一季度预期业绩增速较高，但占全年比重较低，我们继续维持18-19年净利润3.07、3.93亿不变，对应17、18年41倍和30倍PE。我们认为循环经济受益政策支持，回暖趋势已现，公司作为WEEE细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，有望强强联手，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。